报告摘要:
国内经济现滞胀风险,尚有一定降息空间
从胀的方面看,CPI 持续走高,需警惕通胀风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5 月 CPI 同比增速创近15 个月新高,食品价格对 CPI 拉动作用明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中鲜果价格同比大幅走高,预计随产量增加鲜果价格对 CPI 的拉动将逐步减弱;猪肉价格在猪瘟疫情影响下持续上涨,预计短期内仍将是推动 CPI 上行的主要动力。
从滞的方面看,5 月份 PMI 重回 50 荣枯线以下,工业增加值增速较 4 月再度下降,当前经济面临较大的下行压力。投资方面,地产投资长期增长动力不足;制造业投资增长好于预期,但持续性依然堪忧;基建增速回落,专项债用作资本金有望打开基建投资增长空间。消费方面,社零增速有所回升,但消费能否真正企稳仍待政策发力。出口方面,受贸易摩擦影响,出口仍将面临较大挑战。
当前货币政策相对宽松,未来仍有进一步宽松空间。在支持小微企业融资政策下信用利差持续走低。目前中美利差约 1.1%,接近历史中枢,3.2%的国债收益率较 2.6%的历史低位也有一定下降空间。美联储官员近期释放鸽派言论,美联储联邦基金利率期货显示,市场预计美联储 12 月降息 25 个基点的概率为95%,美联储年内有望降息 1-2 次。近期多个国家已经降息,缓解了汇率对我国货币政策的影响,我国未来仍有一定降息空间。
滞胀环境下,大宗商品是大类资产配置首选,关注黄金、农产品。
美林时钟理论认为,滞胀周期中资产的收益率排序为现金>大宗商品>债券>权益资产。中国经济的复杂性导致使用美林时钟寻找拐点的有效性降低。我们统计中国滞胀周期中大类资产表现,认为若再次进入滞胀,黄金、农产品具备投资价值。
黄金价格有望继续上涨。历史上黄金价格和美元指数、美国实际利率负相关。随着美联储加息预期升高,美元指数和美国实际利率有望走弱。此外,全球贸易形势紧张,推动资本市场避险需求,也有利于黄金价格上涨。
农产品存在投资机会。种植业方面,厄尔尼诺导致的气候变化,国内的病虫灾害,中美贸易摩擦对粮食产生明显的供给冲击,5 月以来农产品价格明显上涨,但目前玉米、小麦等价格仍在长期低位,未来有上升空间。养殖业方面,国内能繁母猪数量同比继续加速下滑,生猪供给缺口仍在持续扩大,未来猪肉涨价空间较大。
滞胀环境下,A 股关注必选消费、黄金、公用事业板块
两次滞胀周期中,A 股各板块普遍下行,具有抗通胀属性的必选消费及有色金属行业表现相对较好,在滞胀周期中存在结构性机会。建议关注黄金、农林牧渔、食品饮料、商贸零售、公用事业等抗通胀、防御属性高的行业。
风险提示:经济增长不及预期,数据和模型存在局限性。