选股能力作为优秀基金经理特有的品质，与之对应的选股  Alpha  因子对基金未来业绩具有良好的预测性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然我们发现很多其他因子同样能够预测基金未来业绩，但是这些因子与选股  Alpha  因子的相关性普遍较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为了提升因子选基的有效性，我们应该寻找更多低相关度的因子。因此，本篇报告试图研究规模因子在  FOF  组合构建中的应用。
        矛与盾：基金的业绩和规模
        我们发现，基金短期业绩与规模的相关性较弱，长期业绩与规模存在一定正相关性；而基金业绩与规模增长率的正相关性较强，且良好的短期业绩比长期业绩对规模增长率的提升更加明显。此外，基金的业绩持续性较弱，过去业绩优异的基金未来不一定优异。事实上，基金规模与未来业绩整体上呈现负相关性，即规模越大的基金未来业绩相对越弱。
        基金份额：比基金规模更显著的选基因子
        分组有效性检验发现，规模因子与未来业绩整体呈现倒  U  型关系。剔除规模在  3  亿元以下的基金只能小幅修正多空头收益，分组超额收益单调性依旧较弱。我们将基金规模进行分解计算基金份额因子，得到了比规模因子更显著的选基因子。
        选股  Alpha：长期有效的选基因子
        与此同时，我们还对剥离风格之后的选股  Alpha  因子进行有效性检验。发现，其与基金未来业绩存在稳定且显著的正相关性，且诸多由基金业绩指标衍生的选基因子与其相关性较高。
        高  Alpha+低份额：寻找长期低估的基金
        因选股  Alpha  和基金份额因子都能够预测基金未来业绩，其两者的相关性较低，所以我们构建了综合选基因子，其筛选的是长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金。
        基金选基因子的  FOF  组合策略
        每期选择选基因子得分最高的  20  只基金，可以构建无约束  FOF  组合；每期最大化选基因子值，同时约束组合风险暴露，可以构建有约束  FOF  组合。
        实证研究发现，2009  年  2  月以来，两个  FOF  组合均能长期稳定跑赢基准指数，其中，无约束  FOF  组合年化收益为  12.48%，年化超额收益为  5.67%；有约束  FOF  组合年化收益为  14.35%，年化超额收益为  7.54%。可见，约束组合风险暴露，能够更好地提升组合收益。
        风险提示：本报告为基于历史数据统计结果，市场结构调整和基金风格变动等风险均可能使得模型失效。