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凤凰传媒研究报告:光大证券-凤凰传媒-601928-2018年报&2019一季报点评:在校学生结构改善,聚焦主营把握成长良机-190524

股票名称: 凤凰传媒 股票代码: 601928分享时间:2019-05-27 09:30:27
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孔蓉
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 936 KB 分享者: 275****18 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆事件:
  公司披露2018年年报及2019年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司实现营业收入117.89亿元,同比增长6.68%;归母净利润13.25亿元,同比增长13.63%;扣非归母净利润10.08亿元,同比增长29.89%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年一季度公司实现营业收入23.50亿元,同比增长14.91%;归母净利润3.22亿元,同比增长20.85%;扣非归母净利润2.74亿元,同比增长34.54%。
  ◆点评:
  公司优化资产结构,剥离低效资产,聚焦主营战略取得成效,经营业绩增长加速。1)2018年通过优化资产结构,聚焦主营业务,剥离低效资产,出售亏损的印刷业务,盈利能力有所提升:公司全年营收YoY6.68%(前值4.78%,+1.9pcts),扣非归母净利润YoY29.89%(前值-16.4%,转正);2)19Q1数据显示公司优化资产结构效果显著,红利逐步释放:19Q1公司营收YoY14.91%,扣非归母净利润YoY+34.54%。
  江苏在校生结构改善叠加高中扩招,获得人教版江苏代理权,教育出版增长有保证。1)2018年公司教材出版收入10.22亿元(YoY+21.9%)、发行收入24.43亿元(YoY+15.1%),均为历史新高;2)高中教辅用量大,初中人数增速回升及中考扩招将增加未来高中人数:a)江苏省初中在校生人数增速自2015年起由负转正,2017年达7.1%;b)江苏2017年初中毕业人数/普高招生数仅0.51,低于全国平均水平0.57;2018年江苏高中扩招,如苏州增加5000+高中招生指标,高中在校人数增速有望由负转正。
  公司分红比例不断提升,2018年达57.62%,账面现金充裕。2016-2018年,分红比例分别为32.63%、32.74%、57.62%,分红比例2018年大幅提升;Q1末公司账面现金达99.00亿,为历史最高水平。
  ◆盈利预测、投资评级和估值:
  考虑到学生结构改善,教材提价和纸价回落推动毛利上行,上调19/20年EPS预测为0.67/0.83元,新增2021年EPS预测0.89元,对应现价PE为11/9/8x。维持“增持”评级。
  ◆风险提示:数字出版冲击、教育出版政策变化
  

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