投资要点
        垃圾焚烧发电行业将持续扩张：我国生活垃圾收运处理量同城市化率具备明显的正向关系，截至  2018  年，我国城市化率达  59.15%，与发达国家普遍  80%以上的城市化率相比，仍有有较大提升空间，预计未来城市化率的提升将带动垃圾处理需求持续增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】垃圾处理方式方面，在土地占用和环境保护方面均具有显著优势的垃圾焚烧发电对卫生填埋的替代趋势越来越强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010  年以以来，国家陆续出台多项政策鼓励垃圾焚烧，《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出，到  2020  年，我国垃圾焚烧占比将由  2015  年的  31%提高至  50%以上，其中东部地区达  60%以上。日益成熟的机械炉排炉技术带动垃圾焚烧产能显著提升，且吨上网电量较流化床技术高，为垃圾焚烧发电行业持续扩张提供技术支持。
        预计  2020  年我国垃圾焚烧运营市场规模将达  374  亿元：根据国家十三五规划，2020  年我国生活垃圾焚烧处理能力将达  59.1  万吨/日，而截至  2018年上半年，全国已投运垃圾焚烧项目合计处理量仅  37.8  万吨/日，即到2020  年还有  21.3  万吨的规划空间，预计  2019  至  2020  年是行业产能集中释放期。我们假设  2018-2020  年平均每年增加  8  万吨/日的焚烧处理能力、产能利用率约  70%、吨垃圾发电量为  280  千瓦时、上网电价为  0.65  元/千瓦时，则垃圾焚烧运营市场规模到  2020  年将达到  374  亿元，约为  2015年的  2.4  倍，十三五期间的年均复合增速约  20%。“十三五”期间垃圾焚烧新增规模按地区拆分，将主要集中在经济较为发达，人口较为稠密的广东、江苏、浙江等省市。
        补贴电价短期内取消或降低的可能性较低：2019  年  1  月  7  日，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，此后，市场担心垃圾焚烧发电也将采取平价上网。我们认为短期内补贴取消或下调补贴的可能性不大，主要基于以下两方面原因：一方面，城市化推进过程中，垃圾产量急剧增长，推广垃圾焚烧发电是必然趋势，刚需强烈，且目前生活垃圾焚烧处理能力及占比情况均与十三五规划的目标有一定差距；另一方面，垃圾焚烧补贴占可再生能源基金实际支出比例较低，对财政压力不大。
        投资建议：综合来看，垃圾焚烧发电行业受政策支撑、成长性确定、盈利能力较强，具备长期投资价值。短期来看，为了实现  2020  年我国生活垃圾焚烧处理能力达  59.1  万吨/日的“十三五”规划目标，2019-2020  年行业将进入投产高峰期，相关公司业绩有望加速释放。我们建议关注行业内项目储备丰富、内生增长与外延收购并进以及财务指标领先的公司：中国光大国际（257.HK）、绿色动力环保（1330.HK）、粤丰环保（1381.HK）。
        投资风险：1、项目开拓、投产进度不达预期；2、融资环境收紧；3、垃圾焚烧补贴电价下调或取消。