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美诺华研究报告:广证恒生-美诺华-603538-深度报告:优质特色原料药出口企业,原料药产能释放和制剂新品上市驱动业绩持续成长-190520

股票名称: 美诺华 股票代码: 603538分享时间:2019-05-22 17:07:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐爱金
研报出处: 广证恒生 研报页数: 21 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 2,121 KB 分享者: euc****de 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  行业层面:原料药中短期受益于提价周期,长期优质企业有望通过原料药和制剂新品上市驱动业绩成长
  国内近年环保迫使中小原料药企业退出市场,加上近期缬沙坦事件、猪瘟等突发因素,部分原料药已形成一定供需缺口,奠定中短期原料药提价基础与趋势;药政环境如一致性评价、关联审批、带量采购等一方面强化寡头格局,另一方面药政环境长期逐步影响当前医药产业格局,医院端销售壁垒逐步降低,国内原料药行业规模优势、技术和品种优势、医院销售优势不亚于印度环境,中长期有望取代印度成为国际API强国,看好国内具备竞争力的原料药企业复制印度原料药龙头Dr.Reddy’s转型制剂的成功路径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  中短期看点:未来2-3年核心品种沙坦和他汀类原料药产能有望持续释放
  公司原料药产品线已经形成了心血管类、肠胃类、中枢神经类药物等多类别产品格局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,核心品种缬沙坦原料药全球需求量由2012年的1,030吨增长到2015年的1,175吨,复合增长4.5%。以每年4%增长估算,2019年约1375吨需求。供给端,当前华海、天宇、美诺华和其他厂家,分别420吨、338吨、270吨、720吨,供给产能合计1747吨。华海缬沙坦事件后,从供需角度分析,缬沙坦存在一定供需缺口,为提价奠定基础;另一核心品种阿托伐他汀原料药全球需求量由2013年的350.70吨增长到2015年的447.29吨,复合增长12.9%,以每年10%增长估算,2019年约655吨需求。供给端,目前阿托伐他汀原料药供应格局较为稳定,新东港药业、美诺华市占率分别约51%、10%,目前的寡头式竞争格局有利于未来提价。未来2-3年核心品种沙坦和他汀类原料药产能有望持续释放。
  中长期看点:研发原料药和制剂一体化布局,长期有望通过原料药和制剂新品上市驱动业绩持续成长
  公司原料药与制剂研发一体化布局,产业布局符合当前产业趋势,原料药品种有望不断丰富,制剂业务有望实现转型升级,长期有望复制印度巨头Dr.Reddy’s发展路径,实现盈利能力逐步提升。其中,原料药研发方面,主要由“美诺华药物研究院”负责,自主研发的产品主要涉及心血管类、肠胃类、中枢神经类、呼吸系统类、抗肿瘤类、抗感染类和抗病毒系统类等领域;制剂研发方面,主要由“宁波制剂研发中心”和“杭州新诺华制剂中心”负责,以仿制药研发为主导,主要涉及心血管类、肠胃道类、抗感染类、降血糖类、抗抑郁类等领域,预计3-5年内制剂有望逐步上市。
  盈利预测与估值:
  根据公司现有业务情况,我们测算公司19-21年营收分别为11.64亿元、15.80亿元、21.91亿元,18-20年EPS分别为0.90、1.25、1.76元,对应24、17、12倍PE,首次推荐,给予“强烈推荐”评级。
  风险提示:原料药价格波动风险、环保管制风险、研发进度不达预期。

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