投资要点
陕西复产缓慢拖累全国产量恢复: 4 月当月,全国煤炭产量 2.94 亿吨,同比增长0.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10 大产煤省中,除内蒙古、山西和新疆产量正增长外,其余 6 个省份产量均为下降,其中陕西省产量同比下降 12.50%,拖累全国产量恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从绝对数来看,山西、内蒙古 4 月份增产量分别为 608 万吨和 652 万吨,陕西同比减产 614 万吨,主产地产量减量抵消近半增量。
5 月动力煤需求加速恶化:4 月,受到新能源的挤出,火电发电量同比下降 0.2%,从 5 月上旬重点电厂日耗数据来看,发电耗煤继 2 月份后再次同比下滑。截止 5月 12 日,重点电厂煤炭日耗平均数为 301.5 万吨,同比下降 9.65%,环比下降13.8%。
5 月钢铁利润空间收窄:经历两次提价后,焦炭的盈利空间较上月 185%,恢复到 2019 年 2 月的相对高位;生铁的毛利空间则在价格回落和原材料上涨的双重夹击下大幅收窄,截止 2019 年 5 月 20 日吨铁毛利为 2017 年 8 月以来最低值。
终端、港口库存均现回升,动力煤恐将旺季不旺:5月 20日六大电厂库存 1616.92万吨,环比 4 月同期上升 4.06%,同比上年上升 25.24%,库存可用 23.73 天,较上年高 9.4 天,重点电厂煤炭库存 7877 万吨,同比上升 20.57%,环比上月同期上升 8.78%,库存可用天数 24 天,较上年同期高 7 天。中转环节库存也呈现回升趋势。截止 5 月中旬,环渤海和长江口动力煤库存分别为 1454 万吨和712万吨,较上月同期分别上升4.4%和3.6%,距离历史高位分别有6.8%和9.2%的差距。
进口恢复性增长:2019 年 4 月中国煤及褐煤进口量为 2529 万吨,同比增长13.55%,环比上升 7.45%。1-4 月份累计进口煤及褐煤 9992.6 万吨,同比增长1.7%。
未来煤价下行压力逐渐增大:火电需求已现疲态,终端与中转环节库存回升,动力煤价格压力增大,尽管即将到来的用电旺季可能部分缓解上述压力,但从库存的情况来看,再次出现旺季不旺的局面的可能性较大;焦煤产业链表现相对强势,但钢铁行业利润空间收窄,焦煤价格难以上涨,而高价能否得以维持仍需观察地产开工的变化。从历次周期来看,焦煤价格从未走出过独立行情。
投资策略:无为胜有为:本轮景气周期上行已经持续 3.5 年,推动行业景气上行的力量逐步平稳或逆转,尽管部分地区小煤矿的关停仍在进行,但对供给影响更大的非法产能合法化加速,需求的恶化逐步显现;环保、安全等供给扰动因素可能仍影响短期价格,景气下行可能因此迟到,但不会缺席。在价格将跌未跌的阶段,最重要的任务依然是风险防范,这一阶段无为胜有为。我们维持同步大市-A评级。动力煤公司相对看好中国神华、陕西煤业、露天煤业,冶金煤公司看好盘江股份、潞安环能、淮北矿业。
风险提示:通胀超预期;环保监管政策波动;进口政策变动;重大安全事故。