背景:2018 年以来,美股波动率的升高引发了市场的关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2009 年至今美股已上涨了十年,但是从 2018 年开始美股波动率呈现出明显的上升趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)为了解海外机构对现阶段美股波动率升高的看法,我们编译整理了Fulcrum 的 Gavyn Davies、Blackrock 的 Russ Koesterich 以及 Alliance Bernstein 的 Kent Hargis、Sammy Suzuki 和 Chris Marx 的最新观点, 供市场参考和交流。
近十年美股上涨的支撑因素
许多人对支撑美股十年牛市的基础提出了一些怀疑,他们认为美股的上涨是美联储“人为”的货币刺激所导致的,特别是量化宽松政策所推动的。Fulcrum 的Gavyn Davies 认为事实并不能完全证明这种对牛市的看法。即使在最近的情况下,股票价格也没有超过模拟的长期上升的趋势线。2009 年 3 月初,美国股票价格比模拟的长期趋势线点位低 60%。在美股大幅上涨的十年后,仍低于趋势线 9%。在这种模式中,没有表面的理由认为股市处于美联储推动的“泡沫”状态。
Gavyn Davies 认为可以从戈登股利增长模型来分析美股的上涨。根据该模型,股票价格的变化都可以归因于以下几个方面的变化:公司股息;预期的未来股息增长;政府债券的无风险利率以及股票风险溢价。如果是美联储的货币政策自 2019 年以来人为地抬高了资产价格,那么它应该通过这些变量中的一个或多个来加以实现。
2009 年第一季度以来,美股上涨的主要贡献因素是股息支付的增加。自走出熊市低谷以来,美股价格按年化 12.5%的速度增长,其中 8.3 个百分点的增长是较高的股息所贡献的。另一个较大的贡献因素是下降的股票风险溢价(ERP),它对牛市贡献了 3.1 个百分点。其他变量对牛市的贡献并不太大。政府债券的无风险利率和预期的股息增长都与 10 年前观察到的水平相似,因此它们看上去并没有成为导致股市上涨的主要因素。
风险提示
美联储政策超预期,美国贸易保护主义蔓延,全球经济增长不及预期,全球范围内黑天鹅事件。
本期报告编译自 Fulcrum 的 Gavyn Davies、Blackrock 的 Russ Koesterich以及 Alliance Bernstein 的 Kent Hargis、Sammy Suzuki 和 Chris Marx 发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点,公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流,不用于任何商业用途。如有异议,请联系修改或删除。