基本结论
事件:2019 年 5 月 17 日,中国人民银行公布了《2019 年一季度中国货币政策执行报告》,我们解读如下:
从“强化逆周期调节”到“适时适度实施逆周期调节”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度报告将四季度报告中“强化逆周期调节”的表述改为“适时适度实施逆周期调节,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到本次报告发布相比去年同期晚了一周,应该是在充分评估贸易摩擦影响基础上的政策抉择,这意味着央行暂时没有因为外部压力考虑调整货币政策,短期关注焦点依然在“国内”基本面。
央行怎么看增长和物价?首先,央行对于经济形势判断较为乐观,随着经济增速目标淡化,逆周期调节和“大水漫灌”的必要性有所降低。其次,央行认为物价不确定性增大,短期对于货币政策可能存在干扰。
超储率季节性回落,流动性基本充裕。一季度超储率环比下降属于正常的季节性变化,但是考虑到去年四季度超储率处于历史同期较高水平,而今年一季度则是较低水平,意味着年初以来流动性边际收缩迹象明显,同时货币市场利率波动率也明显升高。
降成本效果继续显现,后续关注房贷“虚火”。季节调整后,3 月份贷款加权平均利率实际上略有下降,社会综合融资成本继续下行,反映出前期出台的支持民营、小微企业的政策效果逐渐显现。3 月份个人住房贷款加权平均利率环比下降,这和年初部分城市地产市场升温迹象较为一致。4 月 19 日中央政治局会议再次提出“房住不炒、因城施策”,遏制房价上涨的决心并未改变。此外,5 月 17 日银保监会 23 号文下发,提出严格执行房地产行业监管政策,严控个人消费贷的资金用途等要求。预计后续房地产开发融资仍然面临收紧压力,后续投资增速将有所回落。
相比于去年四季度,一季度报告中对于利率和汇率制度的表述基本不变。利率方面,“两轨并一轨”仍是核心任务;汇率方面,金融业开放稳步推进意味着央行将维持外汇和资本流动稳定。
债市观点:整体上看,一季度货币政策执行报告是对年初以来货币政策边际“由松转紧”的进一步确认,短期内货币政策边际上难有明显放松。二季度我们维持利率走势震荡的判断,包括基本面数据表现不弱,社融增速仍然较高,猪价带动 CPI 不断走高,利率债净供给压力较大,货币政策难有明显放松等因素,都对无风险利率下行造成较大阻力。不过,预计三季度后,基本面各项指标逐渐转弱,利率债净供给压力减弱,货币政策再次出现边际放松可能,投资者可以考虑提前布局,迎接阶段性利率行情。
风险提示:1)油价超预期上涨,通胀上行倒逼货币政策收紧;2)经济增长超预期,利率波动加大。