基金经理手记  
        大类资产配置与择时(上)
        刘  瑞  
        资产配置是投资中最重要的事，在成熟市场资产配置决定了  90%以上的回报，即便是在新兴市场资产配置也决定了  70%以上的回报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这其中的原因在于，成熟市场的效率很高，跑赢基准获得阿尔法难度很大，因此投资者的回报主要来自主要指数，据统计，拉长时间看，有  82%的美国基金业绩不敌其对应基准；虽然新兴市场的效率低一些，但通过在数千只标的中选出几十只去战胜市场难度也是非常大的，根据我们的统计，过去十年能够跑赢指数的公募基金仅为  22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        资产配置中涉及到的资产类别大体可以分为几类：股票、债券、另类投资（包括：杠杆并购、自然资源主要是森林和土地、不动产、VC/PE、商品等）、现金等。  
        下面简要描述几个核心大类资产的风险收益特征，随后我们主要聚焦到权益投资的长期投资理念上。    
        权益投资    
        下图为我们揭示了：长期来看，股票投资为投资者创造了最高的回报。  
        或许上图复合年均回报率对于基于复利威力作用下股票长期投资回报率远高于其他资产的事实阐述的不是那么直观，那么我们可以参考下表数据，其直观展现了长期投资权益类资产可以产生令人惊叹的收益。  
        股票的长期年均回报为  10%左右，这个特征不论在发达国家还是新兴市场都成立。美国、英国在一战、二战时交易所都关闭过，德国经过一战、二战的惨败，还经历了  1921-1923  年魏玛共和国的超级通胀，但拉长时间看，他们股票市场的长期回报率都是  10%左右；新兴国家也是一样，巴西、阿根廷、印度、中国过去  20  年股票的年均回报都在  10—18%之间。股票投资拉长时间的回报就是在  10%左右，有的国家还高一点。阿根廷这  20  年实际  GDP  增长很低的，每年增长大概  1%左右，但是股票名义回报每年有  18%，实际回报也有  8%，经济不怎么增长股票也有这样的回报。    
        黄金    
        纵览人类过往数千年的货币史和利率史不难发现，超长期来看，黄金能保值，但它不产生实际回报，过去两百年累计来看它的实际回报是零。对于黄金价值判断的锚要比权益和固定收益等其他类别资产模糊一些，黄金价格对于价值的回归需要的时间更长些。虽然超长期仅取首尾来看黄金几乎不产生实际回报，但是若将时间维度缩短到十年左右的中期水平来看，黄金会在该时间区间内表现十分突出，例如近年来的  1971-1979  年、2001-2011  年等。另外，黄金是价值最高、质量最好的抵押物之一，大部分投资者对于黄金价值的认识是有所偏差的。