投资逻辑  
        上周，国际油价呈现震荡上行走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从基本面来看，原油市场延续了趋紧态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在美国终止对伊朗石油出口豁免的同时，OPEC  并未立即宣布增产，因此来自伊朗的供应下滑势必会导致市场缺口在近期扩大。不过考虑到沙特等国大概率在  6  月份的会议上决定重新增产，因此仅由豁免到期造成的油价影响仍是偏短期的，当前真正令市场担忧的是围绕伊朗的地缘政治风险。目前海湾局势日趋紧张，先是伊朗威胁可能终止执行伊核协议以及关闭霍尔木兹海峡，而作为回应，川普政府宣布制裁伊朗金属行业并派遣军舰驶往霍尔木兹海峡，在随后发生的沙特管道遇袭事件，沙特王子把矛头对准了胡塞武装以及伊朗当局，使得矛盾加剧。未来而言，虽然伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率很小，但如果这一极端事件真的发生，世界“石油咽喉”的堵塞将导致大规模的断供，并引发油价的飙升。当前市场已经对地缘政治风险进行了定价，国际原油与燃料油单边价格均受到支撑。但考虑到局势的不确定性，未来由地缘政治风险引起的石油溢价仍可能会有大幅波动。
        燃料油方面，高硫油市场依然缺乏明显的起色。虽然近期原油轻质化矛盾的加剧使得燃料油供给端呈现收紧态势，但需求端的疲软依然拖累着整体基本面的改善。航运市场（尤其是铁矿石版块）表现不佳，船燃消费受到严重抑制。作为世界第一大加油港，新加坡的船供油数据可以一定程度反映出船燃需求的低迷。根据  IES（新加坡国际企业发展局）发布数据，新加坡今年  1  至  4  月份的船燃总销量仅为  1578  万吨，同比去年下降  8%，且每一个月的销量都出现了同比下滑。发电需求方面，虽然一般从  5  月份开始将进入电厂的燃料油消费旺季，但目前需求启动的节奏仍不及我们此前预期。其中，巴基斯坦本月实际的高硫燃料油采购量仅为其投标量的三分之一（从  42  万吨缩水到  14  万吨），与此同时，沙特方面的采购力度也没有展现出来，本月到目前仅有  3  艘装载燃料油的阿芙拉船（约  30  万吨）运往沙特，相比之下去年  5  月份沙特的到货量达到  128  万吨。不过，随着气温的进一步升高，我们相信来自中东地区的采购增加仅仅是个时间问题，特别是在美国全面终止伊朗原油出口豁免之后，为弥补潜在的市场缺口，沙特大概率将重新把原油作为优先出口的资源，而作为原油的替代发电原料，燃料油的需求相应地会有一定增幅，再考虑到沙特新投产的海水淡水装置，总的来说今年中东发电高峰对燃料油市场的支撑力度应该是不弱的。
        相比近期高硫油市场的挣扎，低硫燃料油则表现得更加强势。在距限硫令实施仅有半年左右的现在，市场对低硫燃料油的储存需求日益增长，各大港口（包括新加坡、鹿特丹以及我国舟山等地）油库纷纷开始高硫油的清罐工作。此外，根据普氏消息，新加坡地区当前已有  5  艘  VLCC  作为低硫燃料油的浮仓漂在海上。反映在价格上，普氏低硫燃料油现货评估价对  380cst  高硫油溢价在上周大幅走宽，从前一周的不到  70  美元/吨突破到100  美元/吨以上。不过，市场目前对低硫油的需求仍停留在储存上，航运业的实际消费还很有限。BP  在上周完成了  19  起低硫燃料油的运行试验，该公司表态已经能够正常开展低硫燃料油的供应，但业务的正式启动仍要取决于船东的需要。目前来看，船东对低硫油消费的大规模启动可能发生在今年第四季度。
        国内市场方面，主力合约  FU1909  与新加坡  380cst  掉期  1908  合约价差约为  11  美元/吨；FU1909-FU2001  跨期价差为  222  元/吨，而新加坡  380  掉期  1908-1912  合约价差为  35.25美元/吨，经汇率换算  FU  91  价差较外盘月差低  23  元/吨。参考外盘，91  价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差在中东需求启动的情况下有进一步走宽的潜力，因此我们推荐进行  FU  91  正套。
        策略：中性，考虑  FU1909-2001  正套
        风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近  FU  交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离