投资要点
        一周行情回顾  
        上周市场先升后降，上证综指全周下跌  1.94%收  2882.3  点，深证成指全周下跌  2.55%收  9000.19  点，创业板指全周下跌  3.59%收  1478.75  点，市场单周日均成交额为  5061  亿元，环比减少  397  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业方面，两市全周仅三个行业涨跌幅为正，食品饮料全周上涨  2.24%，农林牧渔全周上涨  0.96%，有色金属全周上涨  0.38%；电子元器件全周下跌  4.87%，非银行金融全周下跌4.77%，通信全周下跌  4.43%，传媒、计算机、汽车全周跌幅居前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一周策略观点  
        我们在上周的周报中提示，短期内国际面因素将是引起市场风险偏好波动的重要因素，建议上周继续防御为主，上周市场的表现也验证了我们的观点。先是美国方面表示双方的谈判并未破裂，美国财长姆努钦将在不久后访问中国继续谈判，市场的担忧情绪下降，风险偏好有所回升，但  5  月  15  日美国商务部下属工业和安全局宣布将把华为列入“实体清单”，要求清单上的企业或个人购买或通过转让获得美国技术需获得有关许可，从而对华为公司实施出口管制，这再度加剧了市场对于中美贸易摩擦升级的担忧，市场风险偏好再度回落。实际上，我们在上周的周报中就提出，在特朗普将  2000  亿商品关税提高到  25%之后，市场的预期经历了“贸易战重启——谈判继续——边战边谈”，而未来边战边谈将会是两国的主要谈判方式。但我们同时提出，投资者不必过度的恐慌，尤其是针对当前市场对贸易战对  A  股市场的影响及华为封锁极度悲观的情绪，我们认为其实是一种误读。第一，上证综指在“五一”小假期回来后下跌了  6.46%，对贸易战的负面影响基本已经充分消化。同时，相比于去年同期，中美双方均表示谈判尚未破裂，因此，市场出现类似去年的单边下行的状态的可能性较低。第二，在华为遭到出口管制后，旗下负责自主芯片设计华为海思第一时间表示，已在多年前做出极限生存的假设并做好“备胎”计划，因此，相比于去年的中兴禁运事件，我们认为短期内出口管制对于华为的影响仍然是可控的。第三，我们在前两周的周报中均提到，即使发生小概率事件中美双方最终未能达成协议、中美贸易战再度恶化，那么国内正处在观察期的财政政策以及货币政策势必会再度加强来对冲国际面的不利影响。因此，我们认为对中美贸易谈判的进程持续跟进，但同时不宜过度悲观，市场表现对于贸易战相关的消息也将会逐步钝化。
        与此同时，我们在  5  月  6  日发布的周报中曾经提到，在两大预期差的影响下，市场本就具有较大的调整压力，中美贸易谈判的超预期表现仅仅是加速了市场在空间上的调整。截至  5  月  17  日，上证综指自阶段性高点  3288  点回落了  14.08%，相比于  2006  年和  2015  年牛市第一阶段回撤幅度  14.68%和8.65%，调整的已经较为充分，但在市场情绪较为低迷的情况下，市场可能在时间上仍需要一定的震荡整固的时间。但是在当前两大预期差已经全部落地、MSCI  如期提高  A  股纳入因子的背景下，我们认为在五月下旬可以逐步乐观起来，至少最悲观的时期已经过去，MSCI  指数审议会议提高  A  股的权重也将会在中长期再度吸引外资流入，从而逐步对冲贸易战引发的北上资金流出。因此，我们维持五月前低后高，三季度在基本面复苏、潜在流动性预期改善的背景下牛市接力的判断。
        一方面，在上周四月的投资、消费、进出口数据全部落地之后，投资者对于基本面的认识重新回归理性。而从四月的经济数据来看，除了房地产开发投资数据较为坚挺，消费、进出口数据均出现较大幅度的回落，结合早些发布的信贷数据，四月经济运行的状况符合我们之前的判断，经济复苏并非一蹴而就，随着四月中央政治局会议重提“房住不炒”，房地产开发投资增速继续维持在高位的可能性较低，五月的经济数据可能难有较大的回暖，反映到微观层面，全部  A  股一季报盈利触底可能也将会在中报证伪。但是，企业盈利触底反弹以及经济的复苏只会迟到不会缺席，按照我们在此前周报中的推算，企业盈利触底反弹大概率在三季度出现。
        另一方面，在经济数据出现反复、外部不确定性因素影响的背景下，货币政策短期内不会收紧，但也不会快速宽松，再度发力时间窗口预计在三季度。在周末发布的《一季度央行货币政策执行报告》中，央行提到要在下一阶段“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”，而这一表述在  2018  年四季度为“强化逆周期调节”，这也符合我们对货币政策目前进入观察期的判断。实际上，一季度经济数据的转好以及“猪油共振”下通胀预期抬头是货币政策目前进入观察期的主要原因，而二季度潜在的通胀上行是货币政策发力的最大掣肘。在二季度后半段经济数据再度回落以及三季度通胀压力大幅减轻的背景下，我们认为货币政策在三季度有再度发力的可能，市场流动性环境有望进一步的改善。
        行业配置议：投资策略方面，综合上述因素的分析，我们建议五月中上旬防风险为主，选取金融和消费板块做防御，适当增配银行、医药、汽车等前期涨幅较小的板块，而在五月下旬至六月初，可以在流动性逐步缓解及科创板开板预热阶段，提升通信（5G）、计算机、电子元器件、国防军工、券商板块的仓位。
        风险提示  
        中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期；美股回调引发  A  股市场共振。