策略观点：风波不息，面对市场的不确定性
        伴随着中美贸易摩擦的再度升级，近期  A  股市场的波动显著加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贸易战对于  A  股市场的影响可能是多方面的（具体分析参见：《贸易摩擦对股市影响的几个传导机制探讨》），而其中影响最大的当属“不确定性”的大幅增加，暨贸易摩擦增加了我国企业后续长期盈利水平的不确定性，这也是造成股市下跌的最重要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们时常在讨论要把握“不确定性”中的“确定性”，那么，究竟什么才是“确定性”呢。我们认为，所谓的“确定性”主要指的就是上市公司盈利的稳定性，在更长的坡道上滚雪球，这个坡道要够长，即使企业的成长速度并不是那么快。
        特别是在当前外部环境变化，未来经济发展形势不确定性大幅增加的背景，企业盈利的“稳定性”就更加难能可贵。从当前行情演绎的情况来看，市场正在给企业盈利的“稳定性”越来越多的估值溢价。
        我们认为，这正是很多消费属性公司虽然估值非常贵，但股价一直在创新高的主要原因，因为这些企业有非常好的可以预见的盈利“稳定性”。
        我们在以前的很多报告中阐述过，持续稳定较高的  ROE  是股价上涨的稀有充分条件。历史数据显示，当一个企业能够拥有持续、稳定、较高的  ROE  时，公司的股价几乎“一定”会上涨，甚至可以在一定程度上忽略估值。很多时候，我们更加关注企业  ROE  的“较高”属性，因为一方面高  ROE  代表着企业拥有更强的竞争能力和盈利能力，另一方面持续的高  ROE  需要通过高成长来实现（除非大量回购和分红），高  ROE  企业也通常是市场所喜好的高成长企业。
        从  A  股上市公司的盈利状况来看，A  股市场并不是太缺高成长的公司，但非常缺少盈利能力“稳定”较高的上市公司。截至到  2018  年年报，A  股全部上市公司中连续三年扣除非经常性损益后  ROE  在  15%的公司数在  150  家，连续三年扣非  ROE  在  20%的公司数在  44  家。A  股全部上市公司现在大概是  3600家，美股全部上市公司数大概是  4800  家，连续三年  ROE  大于  20%的公司有320  多家。
        回溯历史数据，我们发现  ROE  的“较高”会影响上市公司股价的“平均收益率”，而  ROE  的“稳定”则会影响股价获得正收益的概率（暨“胜率”）。可以发现，高  ROE  组合随着持有年限的增加股价胜率不断上升。换言之，如果一个上市公司的  ROE  能够“稳定”在一个较高的位置，时间就会站在股价多方一边，时间越长胜率越大。这就是最大的确定性。
        综上，在当前经济形势和外部环境不确定性增加的背景下，我们建议在关注上市公司盈利成长性、高  ROE  的同时，更加关注其盈利的“稳定性”，当前市场正在不断对这种盈利的“稳定性”给出更高的估值溢价。
        风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化