◆事件：
　　公司发布一季报，19Q1实现收入25.9亿元（+18.8%），归母净利润1.75亿元（+33.5%），扣非归母净利润1.72亿元（+30.5%），经营性净现金流为0.98亿元，相比去年同期明显转正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩超我们和市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆点评：
　　门店数突破6000家，继续巩固领先市场优势。公司19Q1新建门店275家，搬迁和关闭门店28家，期末门店达6005家，同比增长16%，门店扩张继续提速。关店率方面，19Q1仅为0.5%，延续18Q4以来的较好表现，显示公司经营持续改善中。区域拆分来看，云南净增门店144家，云南省外区域净增103家，省外新增门店数主要在四川（+34）、广西（+26）和海南（+13），均为公司相对领先的省份市场，继续巩固领先优势。
　　收入增速基本为内生贡献，利润和经营性现金流增长超预期。公司19Q1营收增长18.8%，考虑到公司18Q2~19Q1仅并购新增47家门店，预计19Q1营收增长绝大部分为内生增长，表现较好。公司19Q1净利率达6.79%，同比提升0.78pp，主要是公司促销模式由“买赠”更多调整为“降价”，因此出现毛利率（下降2.70pp）和销售费用率（下降3.15pp）双双下降的情况，但由于17~18年新开和并购门店成熟度提升，整体销售费用率下降快于毛利率。公司19Q1资产减值损失同比减少近1200万元，主要是门店成熟度提升叠加公司精细化运营提升了存货周转率，存货减值损失减少导致资产减值损失减少。另外公司加强和医保部门沟通，加快医保回款，应收账款周转天数下降5.7天，因此经营性净现金流明显改善。
　　◆业绩超预期，19年将是扩店和业绩加速增长之年，维持“买入”评级考虑公司门店整合及经营改善情况超预期，上调19~21年EPS为1.19/1.50/1.93元（原为1.15/1.39/1.70元），同比增长30%/26%/28%，现价对应19~21年PE仅为23x/18x/14x。公司19年将是扩店和业绩加速增长之年，当前估值仍较低，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　并购整合不顺风险；省外扩张低于预期