投资要点:
事件:1)2019 年 4 月份全国发电量增长 3.8%,增速回落;2)发改委发布《关于降低一般工商业电价的通知》;3)发改委及国家能源局发布《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
4 月份发电量回落,火电增速转负:4 月份,中国发电量达 5440 亿千瓦时(同比+3.8%),增速较上月回落 1.6pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,火力发电量 3886亿千瓦时(同比-0.2%),水力发电量 829 亿千瓦时(同比+18.2%),核能发电量 278 亿千瓦时(同比+28.8%),风力发电量 343 亿千瓦时(同比+1.0%),太阳能发电量 104 亿千瓦时(同比+13.4%)。火电增速由正转负,水电、核电和太阳能发电快速增长,风电小幅增长。
预计火电企业电价下调有限:《关于降低一般工商业电价的通知》提出 4 条主要降价措施:1)重大水利工程建设基金征收标准降低 50%形成的降价空间;2)改变电网折旧政策及电网增值税下调所形成的降价空间;3)增值税下调时,水电和核电企业(三代核电机组除外)非市场化交易电量形成的降价空间;4)扩大市场交易电量占比。此前政府工作报告提出 2019 年一般工商业平均电价再降低 10%的要求,市场普遍预期将由电网及火电共同承担,《通知》未将火电机组的计划电电价纳入降价范围,即使火电市场电占比提升,其电价下调亦有限。
政策促进新能源存量项目消纳,但预计新能源新装项目指标仍将收紧:《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》对售电企业和电力用户规定消纳责任,意在解决光伏、风电等新能源消纳问题。由于新能源成本较高,预计在国家减负减税大背景下,为降低企业用电成本,补贴退坡将持续,新能源新装机增速预计边际放缓。但对于光伏、风电等已投产项目,固定成本(沉没成本)较高,而运营成本则较低(常低于火电运营成本),因此“降低弃风率、弃光率并充分利用新能源存量项目”并不会带来社会成本提升,为当前政策主推方向。
投资意见:火电业绩对煤价的敏感性超过电价、发电量。随着煤炭供给侧改革进入尾声、煤炭产能释放、煤炭需求侧趋弱、蒙华铁路投运,煤炭价格进入中期下行通道的可能性较大,火电企业有望受益于煤价下行,关注华能国际、华电国际、长源电力。
风险提示:全社会用电量大幅下滑风险;煤炭价格持续高企风险。