■“稳经济”地位上升并不意味着放弃了“去杠杆”方向，转而把刺激经济作为主要目标，随着经济系统性风险下降，结构性去杠杆仍将延续，但在节奏上，更加注重“稳经济”与“去杠杆”之间的平衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过  2008  年后，我国宏观杠杆率快速攀升，企业新增社融用于偿还利息的比例呈现上升趋势，未来经济的系统性风险加大，去杠杆势在必行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，2018H1  过激去杠杆显著加大了经济下行风险，2018  年  7  月政策微调后“稳经济”的地位显著上升，市场开始出现“去杠杆”已经结束和“刺激经济”重新成为政府目标的预期，尤其是随着  2019Q1  融资数据与经济数据双双向好，关于经济已经开始复苏的预期逐渐增加。然而，4  月  19日的政治局会议在一季度经济“开局良好”的背景下重提“去杠杆”，这意味着国家并未放弃“去杠杆”方向，转而开始把刺激经济作为主要目标，2018H2-2019Q1着力“稳经济”主要是对  2018H1  过激去杠杆的修正和抵补，随着经济系统性风险基本消除，结构性去杠杆仍将延续，反客不为主。节奏上，充分吸取  2018H1去杠杆的经验和教训，过激去杠杆料难再现，而是会在保持经济基本稳定的前提下去杠杆，或者说，政策会在“稳经济”与“去杠杆”之间寻求平衡。
        ■在各种“精准滴灌”和定向调控下，“融资难”问题得到较大缓解，经济料无近虑，但国内经济仍未走出  L  型，尤其是在全球主要国家经济趋弱的背景下，中国经济仍有远忧。相应地，通胀料是短期干扰，国内发生需求拉动型通胀的可能性较低，货币政策在下半年仍存在“全球共振式”放松的可能性。一季度融资数据和经济数据双双向好意味着经济的内部系统性风险大幅下降，短期经济料无近虑。但是，“结构性去杠杆”意味着国家不会持续刺激经济，当前就业压力仍存、工业仍处于去库存周期、楼市“房住不炒”、财政后劲趋弱等预示着国内经济仍处于  L  型区间，而非开始复苏。从全球主要国家看，美日欧的制造业  PMI  连续下滑，内生经济动能明显下降，物价水平日趋疲软，在国内经济内生动能趋于下行和出口对经济拉动效应趋于减弱的背景下，我国未来经济仍有远忧。经济承压降低了持续通胀发生的可能性，次贷危机后中国并未显著偏离世界价格体系，当前我国  GDP  增速缺口几近为  0，国内发生需求拉动型通胀的概率较低。短期内，受前期质押利率较低、短期“融资难”问题较大缓解和通胀预期等因素影响，央行货币政策可能会回归中性，但随着全球主要国家经济承压和通胀疲软，国内货币政策在下半年仍存在“全球共振式”放松的可能性。
        ■债市：震荡调整空间有限，继续看多后市机会。短期融资结构改善，长债下行节奏或变慢，但经济预期难言乐观，叠加  4  月融资数据走弱和近期经济外部不确定性等因素影响，货币政策回归中性的时间窗口料将不会太长，力度也会比较有限，长债向上调整的空间料将有限。向后看，“结构性去杠杆”意味着融资需求难以持续回升，随着全球主要国家经济承压，下半年周期性因素料将再次成为影响国内经济的主要因素，国内经济仍有远忧，而且下半年国内货币政策也存在“全球共振式”放松和国内“降成本式”放松的可能性。贸易摩擦等外部不确定性可能会加快周期性因素对国内经济的负面影响，5  月初货币政策“回归中性”已经延迟，不排除货币政策提早再次回归“稳健”的可能性。综合经济基本面和货币政策来看，我们仍然继续看多后市机会。
        ■风险提示：外部不确定性超预期，通胀超预期，货币政策超预期等。