一周回顾：顺应内需变化的方向
        西南最新观点
        中美贸易冲突再度加剧，外部不稳定性上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月10日，美国开始对2000亿美元中国出口到美国商品加征25%关税，此前加征幅度为10%，并威胁将对剩余3250亿美元中国出口商品加征关税。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中方表示将不得不采取必要反制措施。中美贸易冲突再度加剧，双方互相加征关税将对中美经济均产生明显负面影响，同时将推高美国通胀水平，并压低中国需求，对中国产生通缩压力。而从更长期的情况来看，中美互相加征关税将可能带来全球产业结构发生变化，今年1季度中美贸易增速显著低于双方总体贸易增速，而中国大陆对越南、台湾、韩国等经济体出口增速均高于总体出口增速，而美国对这些地区进口增速却高于其总体进口增速。显示双边互相加征关税催生了转口贸易，产生了“中间商赚差价”效应。外部需求不稳定性上升意味着经济稳定更需要依赖内需，因而内需稳定的重要性将更为凸显。
        外需难以出现回升趋势，经济企稳依然需要依赖内需。虽然发达国家经济下行压力有所改善，但趋势并未改变，短期出口将继续弱平稳，难以成为推升经济的主要动力。经济企稳依然需要依赖内需。在外部不稳定性上升的情况下，逆周期政策存在再度发力的可能，以保障经济平稳运行。而短期来看，中美贸易摩擦不确定性升温，市场对经济下行的担忧上行，而逆周期政策有望再度发力，宽松的流动性环境将不会改变，这将为债市带来阶段性配置机会。
        实体融资暂时回落，逆周期政策预计将发力。4月信贷社融增速低于预期，这将加剧短期对经济下行的担忧。而近期由于外部贸易摩擦再度激化、美联储政策调整带来外部利率企稳甚至小幅回升，以及4月末以来逆周期政策回撤，多重利空叠加市场悲观预期再度上升。然而需要看到的是，保持经济稳定是今年政策最主要目标，在外部不稳定性上升情况下，内需重要性更加明显的凸显。更需要通过逆周期政策发力来稳定内需，稳定经济。因而，当前社融回落是暂时的。预计随着逆周期政策再度发力以及低基数效应体现，社融增速从5月开始再度回升。因而无需过度悲观，随着冲击事件逐步落地，逆周期政策再度发力，预期或将再度改善。
        资产配置顺应内需变化方向，债市或迎来短期配置机会。经过4月下旬的调整，截止4月30日，非金融石油石化上市企业滚动市盈率已经下降至26.3倍，对应未来半年名义GDP增速与企业盈利增速预期分别为7.0%和-0.6%，相较于当前经济水平，隐含未来经济小幅走弱预期。考虑到未来经济依然保持平稳，企业盈利难以大幅下行，因而从宏观面看，市场继续调整空间有限。对债市来说，当前位置来说已经成为利率债短期建仓机会。我们利用基本面指标和资金面指标构建的利率拟合模型显示，当前基本面和资金面支撑的10年期国债利率为3.4%，与当前水平相近。虽然趋势上，今年经济平稳环境下，债市难有趋势性行情。但考虑到近期随着逆周期政策回撤，未来经济下行预期可能再度上行，债市可能出现阶段性行情。