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中国神华研究报告:群益证券-中国神华-601088-一季度业绩同比增8.2%,全年业绩有望稳增长-190507

股票名称: 中国神华 股票代码: 601088分享时间:2019-05-13 11:01:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 罗健
研报出处: 群益证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 284 KB 分享者: 233****63 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  结论与建议:
  公司发布19年一季度业绩公告,一季度实现营收570.1亿元,yoy-9.5%,录得归母净利润125.9亿元,yoy+8.2%,每股收益0.63元,业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  资产交割、煤炭量价下降致营收同比下滑,发电盈利增强、确认投资收益及公允价值变动损益增加致净利润同比增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司盈利能力稳定,19年业绩料稳定增长,结合当前估值较低,维持“买入”评级。
  销量、售价下降,煤炭分部盈利有所下滑:一季度公司煤炭销售量为105.1百万吨,yoy-3.0%,销售均价为411元/吨(不含税),yoy-6.6%,煤炭分部实现营收444.6亿元,yoy-8.9%。受外购煤销售量及采购价格同比下降影响,煤炭分部毛利率同比提升0.7个百分点至28.6%,实现毛利127.2亿元,yoy-6.7%。值得注意是,公司单位售价较高的年度长协、月度长协销量占比同比提高3.8、4.9个百分点,单价较低的现货销量占比下滑,在一定程度上缓解煤价下跌压力。
  组建合资公司,火电资产分割致投资收益增加:公司与国电电力共同组建合资公司,公司持股49%,相关火电公司股权及资产于今年1月31日交割,交割部分不再并入财务报表范围,相关收益单项计入投资收益科目,一季度确认投资收益11.2亿元。受此影响,发电分部期内总发电量、售电量46.4、43.6十亿千万时,yoy-30.2%、-30.2%,按可比口径计算,yoy+1.7%、+1.3%,实现营业收入150.5亿元,yoy-27.9%。售电均价同比上涨1.9%至323元/兆瓦时,发电成本同比下滑0.6%至261.5元/兆瓦时,发电分部毛利率同比提高2.9个百分点至23.8%,实现毛利35.8亿元,yoy-18.0%,下滑幅度明显小于营收下滑幅度,剔除交割资产因素影响发电分部盈利能力同比增强。
  运输及化工板块业绩稳定:一季度公司自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量为67.8十亿吨公里、62.1百万吨、26.4百万吨,yoy-0.4%、+5.4%、+6.0%,运输总体实现毛利70.7亿元,yoy-0.3%,其中铁路、港口、航运分部毛利为62.0、7.8、0.9亿元,yoy+4.7%、-7.8%、yoy-73.1%,港口及航运毛利下滑预计受运输成本上升、运费下降所致。
  煤化工方面,聚乙烯、聚丙烯一季度销售量为9.5、9.2万吨,yoy+3.7%、+11.8%,在销量带动下,煤化工分部实现毛利4.0亿元,yoy+11.0%。
  全年业绩料稳增长:(1)19年一季度安全事故频发,行业煤矿复产进度延缓,全年煤炭整体产量或不及预期,煤价下行压力有所缓解;(2)公司哈尔乌素露天矿19年有望完全复产,叠加宝日希勒煤矿同比增量产出,公司全年煤炭产量料保持小幅增加;(3)铁路运输黄大线从黄骅到山东潍坊,运输能力4000万吨,共计224公里,19年下半年有望通车,促进煤炭销量增加的同时,带来运输分部业绩增量;(4)19-20年公司有多个在建机组投产,叠加机组利用小时提升,电力分部盈利能力继续增强,因此判断公司19年业绩将保持稳定增长。
  盈利预测:考虑到资产分割下调营业收入,同时考虑煤炭价格下行,调整盈利预测,我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润457/478/496亿元,yoy+4.1%/+4.5%/+3.8%,折合EPS为2.30/2.40/2.49元,目前A股股价对应的PE为8.2、7.9、7.6倍,对应的PB为1.06、0.97、0.90倍,H股股价对应的PE为6.6、6.3、6.1倍,对应的PB为0.84、0.78、0.72倍。公司盈利能力稳定,估值较低,维持“买入”评级。
  风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、发电站利用小时数大幅下滑。
  
  

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