事件：4月25日，浦发银行披露19年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收500.8亿，YoY+27.0%；拨备前利润374.1亿，YoY+27.7%；归母净利润164.6亿，YoY+15.1%；ROE达13.88%(年化)；不良率1.88%，拨备覆盖率160.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　营收增速大幅回升，中收重振雄风
　　19年起营收口径微调。19Q1将票据买卖价差的“其他业务成本”调整至“投资损益”，而前者原本未计入营收，故会使营收微降，一季报对1Q18做了重述。营收及PPOP增速大幅回升。可比口径下，1Q19营收YoY+27.0%，基本与1Q16时持平；1Q19PPOP增速27.5%，为1Q16以来的新高。因1Q18营收及PPOP同比增速仅为-8.2%和-11.2%，故该大幅回升部分缘于低基数效应。净利息收入大幅回暖。近年来部分利息收入改计入其他非息收入，若将二者合并看待，可近似实现对老口径下净利息收入增速的还原：1Q19同比增32.1%(18年全年为7.7%)。中收重振雄风。18年托管受托收入(包含理财)同比17年减少82亿，银行卡手续费增长57亿，故全年中收YoY-14.4%；而伴随着理财回暖，1Q19净手续费120亿，YoY+13.2%，同比增加14亿。
　　存款增速稳步回升，贷存比显著下降
　　存款增速显著回升。其增速从16-17年的1.6%、1.2%，逐渐回升至18年的6.2%，到19Q1同比增速达11.4%。进入18年，活期增速乏力，转而更多依靠定期支撑存款扩张。带来的结果，一是存款付息率提升幅度较大。从17年的1.60%上升到18年的1.90%。1Q19定期存款增速继续上行至36.5%，高于18年全年的33.2%，后续负债成本压力仍存。但19Q1活期增速亦有触底回升之势，从18Q3的-2.4%回升至19Q1的5.6%。后续存款增速结构有望更加均衡。此外，近年来浦发贷款增量主要靠个贷，而其个贷收益率显著高于对公，利好其息差走阔。二是贷存比显著下降。19Q1贷存比102.3%，较18年末下降7.7pct，存款增速对贷款扩张的制约减轻，流动性风险亦降低。在存款支撑下，贷款增速保持平稳、投资增速显著回升。
　　不良率下降、拨备增厚，500亿可转债申请已受理
　　不良率1.88%，较18年末下降4BP，拨备覆盖率160.1%，较18年末上升5.2pct。18年底，浦发不良率仍高出其他7家股份行24BP，低于其他6家均值33.7pct。此番，其与可比同业的差距有望收窄。500亿可转债已在路上。19年4月，证监会已受理500亿可转债之申请材料，年内或可完成发行。若其发行并全部转股，以19Q1末的RWA计，将提升其他一级资本达1.11pct，资本约束的空间从2.26pct扩张至2.58pct，2-3年业务扩张够用。
　　投资建议：基本面大幅反转，贷存比显著下降
　　净利息收入大幅回暖，中收重振雄风；存款增速显著回升，贷存比显著下降；可转债申请已受理。预计19-21年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%，对应EPS为2.09/2.30/2.57元，因其基本面大幅反转，贷存比显著优化，上调目标估值至1倍19年PB，目标价16.94元，上调至买入评级。
　　风险提示：过度依赖定期存款扩张或使息差承压；宏观环境不确定性加强。