投资要点
业绩总结:公司发布]18年年报和19年一季度报,18年全年实现收入28.2亿元,+38%(18Q4同比+18%),归母净利润5.8亿元,同比+73%(18Q4同比+27%),每10股派发现金红利11.42元(含税),19年规划收入增长20%左右,净利润增长30%左右;19Q1实现收入9.3亿元,同比+24%,归母净利润2.2亿元,同比+41%,利润超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
收入保持快速增长,吨酒价格提升明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年全年销量7037吨,同比+27%,菁翠和典藏高端产品收入同比+42%,井台和八号同比+43%,吨价提升10.4%至39.6万元/吨。19Q1增长主要靠井台和八号的高速增长,收入同比+30%,典藏和菁粹增长仅1%,成品酒销量同比+25%,吨价提升4%,散酒未实现销售。2018年和19Q1收入快速增长,主要得益于:1、销售网络持续扩大,终端门店数量持续增加;2、高端化带来产品结构升级,价格提升明显;3、加大品牌和终端门店投放力度,销售费用持续增加。分区域来看,北区和东区增速50%左右,中区和南区增速20%-30%左右,西区增速40%左右,均保持快速健康增长。
毛利率持续提升,费用率有所波动,盈利能力显著增强。受益于销量增加、提价和产品结构升级,18年全年和19Q1毛利率分别提升2.8、1.8个百分点至81.9%、82.6%,18年费用率增加2个百分点,19Q1下降4个百分点,主要是公司加大费用投放力度,拉升品牌、终端和消费者活动增加等,更加注重长远可持续发展。净利率分别提升4.2和2.8个百分点至20.6%、23.5%,盈利能力显著增强。
坚持长期战略布局,充分享受次高端快速成长,高速增长依然可期。水井坊愿景:成为中国最可信赖、成长最快的高档白酒品牌。公司从16年开始,持续加大品牌投入,增加终端门店数量,打造具有竞争力的渠道体系和供应链体系,不断推动可持续稳健增长。同时,300-600元次高端依然是白酒所有细分板块中增速最快的,公司持续加大市场投放和渠道运营,拉升品牌力,加大运营效率,销量增加明显,未来2-3年水井坊依然可以保持高速增长。
盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为35.3亿元、43.6亿元、53.5亿元,归母净利润分别为8.0亿元、10.6亿元、13.8亿元,EPS分别为1.64元、2.17元、2.83元,对应动态估值分别为29倍、22倍、17倍,上调至“买入”评级。
风险提示:高端酒价格大幅下滑风险。