■事件：老板电器公布2018年年报与2019年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018Q4单季度实现收入20.3亿元，YoY+0.1%；实现业绩4.6亿元，YoY-7.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019Q1公司实现收入16.6亿元，YoY+4.3%；实现业绩3.2亿元，YoY+5.8%。长期展望，随着经营策略调整，我们认为，老板电器盈利能力有望修复。
　　■2019Q1收入加速增长：2019Q1公司收入增速环比改善，我们分析，主要原因为：1）2018Q1一二线地产销售景气有所恢复，滞后提振公司销售。2）公司加大销售费用投入。2019Q1销售费用为5.1亿元，YoY+13.1%，快于同期收入增速。当前，厨电行业景气出现波动，老板电器主动加大宣传投入，拓展新品类，其未来发展值得期待。根据公告，2018年，老板蒸箱、洗碗机、净水器收入YoY+37.8%/54.6%/131.0%。需要一提的是，老板电器控股金帝电器，布局集成厨房。长期来看，二者在渠道等方面的协同作用亦需关注。
　　根据公告，2018H2金帝实现收入1.0亿元，业绩0.2亿元。
　　■关注厨电终端价格变化：根据公告，2018Q4老板电器毛利率与销售费用率的差值为33.7%，同比-2.4pct，我们推测，下降的主要原因为终端促销降价。根据中怡康，2018Q4老板烟机、灶具均价YoY-5.2%/-8.1%，而同期烟机、灶具的行业均价YoY+1.7%/+0.3%。
　　■经营性现金流有待改善：2018Q4~2019Q1老板经营性现金流量净额分别为3.1亿元、1.7亿元，YoY-33.4%/-69.6%。现金流下滑，主要因公司应收账款增加，渠道回款速度放缓。根据公告，2018年年底与2019年一季度末，应收账款分别较期初上升1.4亿元、1.2亿元。
　　■投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器产品销量稳步增长，市场份额有望进一步提升；公司加速三四线渠道下沉，积极拓展产品品类，长期前景可期。我们预计老板电器2019年~2020年的EPS分别为1.63/1.78元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.60元，对应2020年20倍动态市盈率。
　　■风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期