投资要点：
　　事件：公司发布2018年报，报告期内实现营收606.21亿元，同比+14.11%，归母净利润106.10亿，同比-4.71%，扣非后归母净利润100.35亿，同比-6.31%，与此前业绩快报结果无异，符合预期；其中单Q4实现146.98亿，同比+3.80%，环比-7.38%，归母净利润15.89亿，扣非后归母净利润15.73亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据特殊编制财报，模拟吸收合并万华化工后，报告期营收728.37亿元，同比+12.33%，归母净利润155.66亿元，同比-1.36%；公司2019年销售计划实现收入730亿元，合并口径同比持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司公布2018年利润分配方案，每10股派息20元（含税），合计62.79亿元，对应分红率59%（若按模拟合并后口径为40%）、股息率4.2%。
　　聚醚多元醇、石化及新材料业务持续放量。
　　聚氨酯系列，营收309.5亿，同比增长3.8%，营收占比51%，同比减少5pcts，毛利率50.3%，同比降低5.1pcts,宁波MDI产量=12077.69%=93.23万吨,烟台MDI产量=6087.15%=52.29万吨,合计145.5万吨，较2017年下降9.5万吨、同比-6.1%；聚氨酯系列板块产量187.4万吨、销量188.7万吨，产量同比增长8万吨，说明多元醇、组合聚醚等产量贡献同比增长约9.5+8=17.5万吨；
　　石化产品营收189.1亿，同比增长23.5%，营收占比31%，同比提高2.4pcts，毛利率10%，同比降低2.5pcts；石化系列销量387万吨，同比增加55万吨，增幅16.7%，是板块营收增长的主要原因，但原材料LPG价格同比上涨导致石化产品毛利率下降；
　　精细化工品及新材料收入57亿，同比增长36%，营收占比9.4%，同比提高1.5pcts，毛利率31.3%基本持平；精细化工品及新材料销量32.2万吨，同比增加8.3万吨，增幅34.7%匹配收入增速。
　　测算单四季度合并口径净利润约25亿，大概率为单季度业绩底部。
　　BC公司2018年归母净利34.9亿（业绩承诺30.0亿），总的业绩承诺资产（BC公司100%、BC辰丰100%、万华宁波25.5%、万华氯碱热电8%）2018年实现业绩49.6亿、超出承诺6.2亿。模拟吸收合并后的数据：重组报告披露BC公司2018上半年实现净利润26亿，因此下半年实现净利润9亿,BC全年营收约728-606=122亿，重组报告披露上半年营收81亿，则下半年营收约41亿，BC每年3季度会检修，2018年的检修在9月底结束，收入端几乎也少了一个季度，推测BC公司2018年三季度盈利贡献很小，则BC单四季度净利润假设占下半年盈利75%、即6.8亿元；宁波万华2018全年净利润63.5亿元，少数股东损益约63.525.5%=16.2亿元，因此宁波万华以外的其他少数股东损益约22.2-16.2=6亿元，四季度假设约1.5亿元，则四季度宁波万华少数股东损益约3.8-1.5=2.3亿元，则宁波万华单四季度净利润推测为=2.32/25.5%=9.1亿元，单三季度净利润约=63.5-9.1-38.2=16.2亿元，基本匹配MDI价格价差的季度变动情况。综合以上，模拟合并口径的万华单季度净利润约15.9+6.9+2.3=25亿元。虽然今年一季度产品均价较去年四季度未有明显改善，但考虑到宁波11~12月份检修导致产量或有损失、今年初TDI及PMMA装置投产贡献增量，2019年一季度聚合MDI价格见底回升、寡头企业控量保价，预计后续合并口径单季度业绩低于去年四季度的概率极小。
　　持续资本开支，石化及新材料业务支撑长期发展。
　　报告期内公司资本开支102.79亿，同比+72%；报告期末公司在建工程99.03亿，同比+54%。聚氨酯板块：公司30万吨TDI项目于2018年底投产，美国40万吨MDI一体化项目已预计2021年底投产，并计划烟台工业园新增产能50万吨、宁波工业园新增产能30万吨；新材料板块：PC一期7万吨装置于2018年初投产，二期13万吨正在建设、预计2019年底投产，5万吨MMA、8万吨PMMA项目于2019年1月一次性开车成功并产出合格产品，产品多项指标达到欧、日等主流产品水平；石化板块：大力发展C2烯烃衍生物，百万吨乙烯产业链项目预计于2020年底建成。
　　寡头格局支撑MDI中长期保持景气。
　　年初以来，聚合MDI价格已累计上涨超50%至17650元/吨，纯MDI累计上涨超10%至24000元/吨。全球需求预计未来维持5~6%的需求增速，对应每年新增需求30~40万吨，国内汽车产量有望反转、地产施工竣工回暖有望地产后周期空调家电等需求；供给方面科思创德国20万吨扩建推迟到2020年年中，2019年新增供给只看万华，短期来说后续检修增多（预计巴斯夫和亨斯迈漕泾精馏装置5月中下旬开始检修20天、联恒两期预计分别于4月底和5月中下旬开始检修、科思创上海装置预计5月份开始检修、东曹和锦湖5月份也有检修计划），预计MDI景气将持续。
　　盈利预测及估值：预计公司2019-2021年归母净利润为127/152/178亿，2018创历史最高分红总额、2014年以来最高分红比例，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：MDI价格大幅波动，新项目进度不及预期。