投资要点:
事件:公司发布2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年,公司营业总收入2,618.20亿元,同比增长8.23%;实现归属于母公司的净利润202.31亿元,同比增长17.05%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中Q4实现营业收入544.15亿元,同比增长0.48%;实现归母净利润23.31亿元,同比增长1.97%。
价升本降,盈利能力提升。2018年美的销售毛利率27.54%同比提升2.51Pct,我们判断这与公司调整产品结构、消减低端产品以及年内原材料价格下降有关。从公司长期品牌战略布局上来看,未来公司品牌矩阵更加清晰,价格段位将更加明确,对高、中、低等不同定位的品牌铺设以及产品设计匹配趋于合理,这将有助于产品结构的进一步调整,最大化不同层级产品的盈利能力。
KUKA表现掣肘,业绩恢复可期。受英国脱欧以及中美贸易战影响,四季度KUKA业绩下滑明显,掣肘美的四季度业绩。全年看,KUKA2018年EBIT同比下降66.6%,其中系统解决方案受美国汽车工业投资周期影响订单额同比下降14%,营收同比下降17.6%。瑞仕格由于主要订单2017年已经在途运输的原因订单额同比下降9.8%,但收入确认正常无忧,2018年瑞仕格营收同比增长7.3%,业绩稳增。随着KUKA在中国大陆市场的不断投入以及与美的集团的协作,在国内汽车行业政策驱动以及贸易战缓和的预期下,未来订单量有望恢复增长。
协作加深,东芝顺利扭亏。东芝方面,2018年,东芝通过管控非经营性费用支出体(销售及管理费用削减近9千万RMB)以及依托美的集采平台降低大宗原材料价格,年内实现扭亏。随着东芝与美的整合进一步加深,建立健全美的集团与东芝家电的分权体系,制造平台整合,加强在产能、供应链、成本和品质方面优势互补,深化制造协同,共享知识产权和研发成果未来协同效应带来的收入贡献可期。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为2878.96亿元、3129.43亿元和3368.84亿元;EPS分别为3.43元、3.74元和4.17元,对应PE分别为16.07X、14.72X和13.20,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:市场销售不及预期、业务拓展存在不确定性、行业政策收紧。