近年来,我国利率市场化改革步伐加快,不仅基本实现了货币利率市场化、债券发行利率市场化,而且于 2013 年放开贷款利率管制、2015 年放开存款利率管制,2018 年一季度货币政策首次提出?存贷款基准利率和货币和债券市场利率‘两轨’并一轨?。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019 年央行工作会议和政府工作报告更是明确了?稳妥推进利率‘两轨并一轨’,完善市场化的利率形成、调控和传导机制?。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)可见,利率并轨已经成为利率市场化改革的?临门一脚?和?硬骨头?,踢好这?临门一脚?方显金融供给侧结构性改革的真功夫。
利率市场化改革的原因及理论基础
利率市场化程度不高不仅会扭曲资金价格,而且降低资金供求双方的总福利水平。产生利率双规制,降低资金配置效率和经济增长质量,加大商业银行运营成本,导致不良率上升和盈利下降;降低银行间竞争水平,导致金融脱媒;利率双轨诱发了金融机构规避监管,影子银行快速成长。
利率双轨制现状分析
首先,建立了以国债、SHIBOR 为代表的基准利率体系,为金融产品定价提供参照。其次,探索建立利率走廊,充分发挥以 Shibor、DR007 为利率中枢、常备借贷便利利率作为上限的利率走廊作用。第三,利率传导效率有所提升。利率市场化改革还剩一些?硬骨头?,商业银行存款?搬家?现象突出,负债?同业化?,息差缩窄,利率并轨当务之急并不是建立统一的锚,而是监管理念的转变。
海外经验与启示:利率市场化并非只是放开价格管制
为了满足投资需求,世界上绝大数国家历史上均经历过不同程度的利率管制,但是由于宏观经济波动,高通胀和金融市场的快速发展,利率管制的弊端日益突出,为了调整经济结构,各国纷纷推出了利率市场化改革。利率市场化改革之后,多数国家和地区出现了实际利率水平上升现象,为了减轻利率市场化带来的冲击,各国纷纷建立存款保险制度、完善金融风险防范和化解机制,为利率市场化改革顺利进行提供制度保障。
如何踢好利率并轨?临门一脚?
一是监管理念的转变。放松对商业银行存贷款指标的各种考核,推动商业银行负债端多元化、市场化,只有监管理念的转变,商业银行行为才会发生改变,构建行内统一的 FTP 曲线,将会提高存贷款利率对市场利率变动的敏感度。二是央行确定基准利率。目前我国货币市场存在 R、DR、央行公开市场操作利率、Shibor 等多种利率,央行需要确定基准利率,在此基础上根据风险大小提高最优贷款利率 LPR 对市场利率的敏感度。三是发展直接融资市场。直接融资市场发达,企业可以通过市场化工具直接融资,这样央行只要调整货币市场利率,自然对其他金融资产产生影响。四是推动商业银行转型。在利率双轨合并过程中,商业银行负债端成本上升,净息差缩窄,应加快战略转型,实现商业银行规模扩张向质量扩张的转变。
风险提示:监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升