■从小树到森林：89家科创板受理企业中已有21家来自新三板：截至4月19日，89家已受理的科创板企业中有21家来自新三板，占比达到24%，平均营收规模达8.01亿元，平均2018归母净利润为1.03亿元，这些企业放在新三板甚至创业板中，财务水平相对很好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另有5家目前仍在新三板的企业已发布相关公告，明确表达其登陆科创板的意向，分别为大力电工、先临三维、赛特斯、天力锂能、新数网络。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        ■《首发业务若干问题解答》中未提及"对‘三类股东’做穿透式披露"，但科创板已受理的新三板企业中大部分未对"三类股东"进行穿透，"三类股东"问题或将迎来新突破："三类股东"一直是新三板企业转向IPO时候因之前公开转让所存在的特殊问题，从去年至今，一共有5家携带"三类股东"的新三板企业转板A股IPO成功过会，基本采取穿透或穿透核查+摘牌清理的方式进行，也有部分企业直接采取摘牌回购"清理"三类股东，典型代表如华阳国际，公司交易期间引入了三家"三类股东"合计持股0.11%，2017年7月摘牌后"三类股东"持有股份由实控人唐崇武回购，解决"三类股东"情形。而根据《首发业务若干问题解答》的相关规定，新三板公司申报科创板上市，未明确提及"对‘三类股东’做穿透式披露"，而目前科创板已受理的含有"三类股东"的6家企业中（凌志软件、金达莱、西部超导、映翰通、久日新材、贝斯达），5家未做穿透式披露。其中凌志软件"三类股东"持股比例最高，为3.2%，映翰通的"三类股东"持股比例最低，为0.42%，并且已对其做了穿透核查，其余5家企业均未进行穿透核查。按照法律法规要求，"三类股东"持股上市后需锁定1年。若"三类股东"未来在上市审核过程中明确无需穿透，那么对于新三板优质企业和新三板投资人而言或为利好，"三类股东"问题或将迎来新突破。  
        ■21家受理企业位于新三板利润+股东户数的第一、二象限，融资能力、盈利能力较强，在新三板获得成长：整体来看这21家来自新三板的科创板受理企业，按照利润体量（用归母净利润ttm代表）和股权分散度（用股东户数代表）两个维度来刻画，有14家处于第二象限，即利润体量较大但交易属性不强；另有7家位于第一象限，即利润体量大而且股东户数较多，新三板挂牌期间交易活跃。我们在4月8日发布的报告《谁从新三板到科创板？--11家科创板已受理企业"画像"》中写道，当时受理的50家企业中有11家来自新三板，利润体量较大但交易属性不强，主要原因或为早期申报科创板的企业多数已经从新三板摘牌，而这类企业由于不存在历史上的"三类股东"等问题所以较早为IPO做准备。截至最新，可以看到金达莱、泰坦科技、久日新材、凌志软件、映翰通、嘉元科技、西部超导、映翰通也已经受理材料， 而他们和早期已受理的11家企业不同，这些企业在挂牌期间交易较活跃，平均股东户数达到324户，属于利润属性+交易属性均强的一类企业。所以未来随着"三类股东"问题解决方案逐步成熟，差异化信息披露要求的提升有助于多层次市场间衔接，转板通道的顺畅或为新三板优质公司带来机会。  
        ■新三板培育细分领域龙头企业，年初至今获得估值明显修复：21家来自新三板的已受理科创板企业中有17家均在新三板进行了融资，久日新材进行了8次定增（2次停止）。从盈利能力来看，21家企业在新三板挂牌时至今，营收规模平均翻了一番，而净利润规模平均增长了3倍以上。21家来自新三板的科创板受理企业中不乏特色，例如金达莱，作为首家获得受理的环保技术装备类企业，在今年年初至今在新三板交易期间获得明显的估值修复。公司在2018年11月底时PE仅7.5X，今年1月复牌之后估值迅速修复，目前PE为17X，年初至今上涨85%。还有一家特色企业是西部超导，从事制作高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料，西部超导从2018年11月至今上涨115%，市盈率从24X修复至36X，市净率PB从1.6X修复至2.5X。科创板预期+业绩稳定+细分领域龙头推动公司估值修复。  
        ■风险提示：上市进度不达预期、流动性风险。