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食品饮料行业研究报告:安信证券-食品饮料行业本周观点:地产酒Q1表现分析,销售结构继续升级-190421

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2019-04-22 16:57:54
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖,符蓉
研报出处: 安信证券 研报页数: 28 页 推荐评级: 同步大市-A
研报大小: 3,290 KB 分享者: jac****99 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■地产酒的定义和2018、2019年Q1表现总结概括。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】"地产酒"是我们领先市场提出的一个定义,指主销区域为本省或省内销售占比超过50%的地方名白酒企业,通常,主要价格带为区域大众主流中高档(100-500元),之所以涵盖300-500元,原因是因为部分经济发达区域的主流消费已经到达这一价格带。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要上市公司有古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、今世缘等。2018年地产酒龙头表现符合预期,销售结构明显升级,体现在毛利率提升,吨酒价格上升,净利润增长较快。2019Q1表现继续抢眼,今世缘,口子窖均已披露一季报,销售结构继续优化,两家企业的高档酒(口子窖10年及以上)增速更快,市场也给予了一季报业绩的积极反馈。年初至今,地产酒古井贡酒(+108.95%),今世缘(+90.48%),口子窖(+72.37%)股价涨幅居白酒前五名。  
        ■地产酒为什么表现好?第一,我们认为消费升级驱动是主因,大众主流消费价格带上移继续(今世缘增速>海之蓝天之蓝增速,梦之蓝增速>海之蓝天之蓝增速,古井8年以上增速>古5及以下),这从主要白酒企业销量增长缓慢,利润增长快速能够得到验证,即并非本省总消费人群的扩大;第二,品牌集中度提升,销售收入增速有差异,龙头更快,从已有数据可以看到安徽省白酒企业增速古井>口子窖>迎驾贡酒>其他。第三、2019Q1销售表现继续反映春节旺季大众主流刚需升级,宏观经济表现好于预期。  
        ■今世缘:2018年实现营业收入37.36亿元,同比上升26.55%;归母净利润11.50亿元,同比上升28.45%。2019Q1年公司实现营业收入19.54亿元,同比上升31.12%;归母净利润6.41亿元,同比上升26%,连续快速增长表明公司已经处在增长快轨道。销售结构上国缘占比持续提升,吨酒价格加速增长。2018年公司产品出厂均价为70元/瓶,同比提升27%;其中卡位次高端价格带的国缘产品逐渐成为公司的营收主力军,顺利实现了从"今世缘"到"国缘"的产品迭代,目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚,品牌知名度向上势头明显。从2018年报来看,出厂价300元以上的特A+(国缘)系列收入占比为50%,同比提升43%,2019Q1特A+营收加速增长(+45%)。  
        ■口子窖:2018年实现营业收入42.69亿元,同比增长18.50%;归母净利润15.33亿元,同比上升37.62%。2019Q1公司实现营业收入13.62亿元,同比增长8.97%;归母净利润5.45亿元,同比增长21.43%,Q1利润增速超预期。销量小幅增长,销售结构升级是主基调,营收增速属正常水平。在2017年放量式增长后,2018年主基调是结构升级贡献增长,该增速属于正常增长水平。2018年公司销量增长约1.49%,扣除省外增长贡献因素,省内销量估计小幅负增长,主要系中档和中低档负增长所致。2018年公司高档酒营收40.60亿,同比增加22%,占比96.16%(其中均价提升10%,销量提升11%)。公司口子窖系列为核心主力,口子窖5年及以上为高端产品,且10年以上增速更快,我们预计在30%以上,口子品牌亦受益省内消费升级明显。  
        ■古井贡酒:徽酒龙头,持续受益于安徽省内销售升级的趋势,公司产品结构向上升级趋势延续,2018年营收净利增长双创纪录,2019年古8及以上产品快速增长继续带动报表表现。
        ■风险提示:销售竞争加剧后续业绩不达高预期。  
        ■推荐:继续看好茅五泸、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业和山西汾酒。

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