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顺络电子研究报告:安信证券-顺络电子-002138-扣非净利逆势增长,明星业务冉冉升起-190421

股票名称: 顺络电子 股票代码: 002138分享时间:2019-04-23 11:01:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙远峰,张大印
研报出处: 安信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 342 KB 分享者: yep****jn 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:公司发布2019年一季报,公司实现营收5.45亿元,同比增长10.70%,归母净利8389.51万元,同比下降17.71%,扣非归母净利7826.76万元,同比增长6.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ■2019年一季度行业景气度低点,公司扣非净利正增长,难能可贵,归母净利同比下降主要源于去年同期投资收益较多。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主营产品以片式电感为主,属于电子产品中必备的基础性元器件,下游主要应用在手机、汽车、家电、工控等领域,与芯片制造、PCB制造等具备高度的行业联动性。2019年一季度,全球芯片制造龙头台积电营收同比下降11.8%,净利润同比下降31.6%,台积电表示主要原因在于全球经济不佳影响终端市场,供应链库存调整,以及高端智能手机淡季效应。同时在展望二季度业绩时,台积电方面较为乐观,认为“最坏的时间已经过去”。在下游终端整体弱势的大背景下,顺络电子在2019Q1实现收入同比增长10.7%,扣非归母净利同比增长6.36%,难能可贵。归母净利同比下降17.71%,主要是因为去年同期公司转让参股公司股权,获得股权转让税后净收益2,550万元,列入了去年同期利润。
  ■明星业务齐头并进,带动公司毛利率同比提升。通信业务领域,公司与核心手机客户华为、小米、OPPO、vivo等合作广度、深度进一步拓展,市场份额持续增长;同时,伴随着5G基站对公司高性能电感、高功率电感、滤波器、耦合器等产品单板用量需求大幅增加,公司一方面积极导入现有产品,另一方面积极开发5G基站专用物料,预计公司通信领域销售收入将保持持续成长态势。汽车电子业务,公告披露已经成为BOSCH、VALEO、Tesla等众多全球知名汽车电子企业正式供应商,销售收入同比去年一季度和环比去年四季度都实现了快速成长,鉴于汽车电子具有大客户品质严苛、认证周期长、市场门槛高、产品生命期长等特点,随着公司汽车电子产品开始大批量交付、市场份额逐年提升以及新产品持续通过客户承认,预计公司汽车电子业务将保持快速成长态势。精密陶瓷相关业务,伴随着陶瓷外观件的良率提升与成本下降,可穿戴式电子终端、随身医疗监护终端等新兴市场需求释放,公司前期已经积极完成市场和技术布局,与国内外多家知名企业保持着深度开发合作,陶瓷外观件业务有望实现规模性突破。在多条明星业务带动下,2019Q1公司毛利率达到34.78%,同比提升1.47个百分点。
  ■保持研发高投入,做有技术护城河的企业。2019Q1研发费用3685万元,同比增长28.96%,超越营收增速。多年的研发投入逐步得到商用兑现,据顺络电子官网信息,01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产,填补国内01005高Q电感市场空白。客户方面,据公司公告披露,目前正为全球射频前端芯片模组领先厂商Skyworks进行小批量供货,进展顺利。5G手机新频段,01005电感全新增量。5G手机将新增支持n41、n77、n79三个新频段,安信电子团队测算将新增6个射频前端模组,对应新增60颗01005电感,单机电感价值量有望翻倍。我们认为,伴随5G手机快速商用量产,公司高端电感能力将得到逐步验证,市场空间弹性可观。
  ■5G手机耗电量增加,电池容量升级,大功率快速充电有望标配,平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5GSA模式需要两路PA同时工作,且工作频率高于4G,意味着5G射频前端端耗电量将是4G的两倍以上。5G的传输速率大幅提升,处理器等核心器件功耗有所提升,配套功率电感需求升级。公司平面变压器已经供给华为等手机客户,一体成型电感去年已实现正式批量化供货,今年继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及,公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。
  ■公司短、长期成长逻辑明确,估值处于近5年平均水平低位,有望持续修复。短期成长依托于传统电感进口替代和份额提升,汽车电子业务开始进入收获期。5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了华为等大客户的认证编码,有望切入供应。长期来看5G高端电感的全球优势凸显,目前公司是少数能够量产01005射频电感且已经批量出货的厂商。估值看,据wind统计信息,顺络电子最近5年PE(TTM)平均值为40.2X,目前PE(TTM)33.4X,接近负1个标准差,估值下行空间有限,有望向均值修复。
  ■投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.17亿元、8.25亿元、10.50亿元,同比增速分别为28.9%、33.8%、27.2%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.08元,相当于2019年33倍PE。
  ■风险提示:5G商用速度低于预期,核心客户产品出货不及预期。

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