投资要点
　　事件：公司发布2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现营收66.5亿元，同比增长24.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速为38.8%/30.6%/22.7%/15.7%，受地产下行及行业竞争加剧影响，季度营收增速有所放缓；全年实现归母净利润4.8亿元，同比增长25.5%，单季度归母净利润增速分别为29.2%/39.2%/21%/5.8%；扣非后净利润3.5亿元，同比增长4.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非经常性损益变动主要为政府补助比去年同期增加2036万，以及预收款增长带动委托理财损益同比增加7132万元。
　　核心业务增速稳定，配套家居/整装业务快速增长。从产品分类看，受益于公司大量推出新品，给予消费者更多选择，核心业务定制家具实现营收50.2亿元，同比增长17.2%；配套家居产品则通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线，进军新零售，更大程度实现全屋搭配销售，实现营收11.2亿，同比增长42.5%；在加强成都、广州、佛山三地新居整装业务的同时，快速推进Homkoo整装云全国布局，整装实现营收近2亿元，营收占比从0.04%升至2.92%，成为增长新亮点。受加盟渠道占比上升、整装和配套等低毛利业务占比提升影响，公司毛利率回落1.43pp至43.7%，其中定制家具毛利率降低0.4pp至45.74%，配套产品毛利率28.5%（+1.5pp），整装业务实现毛利率19.7%。行业竞争加剧促销售费用率上升1.7pp至29.5%，管理费用率-1.8pp至7%。公司总体净利率微幅上升0.04pp至7.2%。预收账款实现12.7亿元，同比增长19.7%，为未来稳定增长打下基础。
　　深度辐射中小城市，加盟渠道快速扩张。2018年加盟渠道实现营收约36亿元，较上年同期增长约30%，直营业务实现收入26亿元，同比增长13%。其中加盟渠道一二线城市收入占比35%，三四五线城市占比升至65%。公司加盟店总数达2100家，门店数一二线城市占比23%，三四五线城市占比77%。年净增加543家（含在装修的店面），其中购物中心店占46%，四、五线城市开店约占60%，新加盟商开店占80%。2018年客户数约42.2万，同比增长约13%，其中加盟渠道增长约17%，直营渠道增长约3%。从地区看来，公司布局相对薄弱区域如华中、西南、西北、东北地区高速增长，营收增速分别达到44.5%、44.3%、34.9%和37.3%，占总营收的比例也分别提升至14.4%、8.1%、3.8%和1.8%。公司加快下沉销售网络至四线五线城市，完善加盟网点布局；销售占比较低区域增速喜人，加速渠道得到快速扩张，渠道红利持续体现。
　　软件信息化及整装云业务持续推进，领衔互联网家装。2018年公司继续加强软件技术研发，辅助公司实现前端智能设计，后端智能拆单，同时助力创新O2O营销，实现精细化、智能化运营，促进消费者的一站式采购，实现高客单价（终端客单价平均在3万元以上）。Homkoo整装云业务上，一方面继续推进新居整装业务：全年自营整装工地交付数849个，基于实际经验，持续深化整装交付技术。另一方面持续发力平台会员的招募，并对平台进行升级优化：截至2018年末，公司Homkoo整装云会员数量已超过1200家，市场初具规模。随着公司整装云业务的推广，整装业务收入有望持续加速增长，并带动公司整体营收快速提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.92元、3.58元、4.25元，对应PE分别为33倍、27倍和22倍，考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间，维持"买入"评级。
　　风险提示：销售增长不及预期的风险；整装云业务拓展不及预期的风险。