光伏龙头盈利能力回升，一季度业绩亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年在光伏及农业行业波动背景下，得益成都二期完全达产及硅料老产能降本增效，销量增长推动公司实现营收275.35亿元，同比增长5.53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司持续优化硅料成本，电池片规模效应显现，Q4毛利率回升，全年实现归母净利20.19亿元，同比下降0.03%。2019Q1，海外市场推动需求淡季不淡，公司对老产能持续挖潜增效，单月产量提升，成本下降，加之新产能爬坡，Q1实现营收61.69亿元，同比增长18.14%，毛利率22.25%，创近年新高。
　　持续推进产能释放及降本增效，巩固行业龙头地位。2018年底，公司内蒙包头、四川乐山各2.5万吨硅料项目投产，公司硅料产能达8万吨，未来规划包头及乐山二期各2.5万吨硅料项目。2018年公司硅料老产能生产成本同比下降0.35万元/吨至5.53万元/吨，同时单晶料占比达70%，随着新产能投产，公司硅料成本将进一步降至4万元/吨。随着成都及合肥电池片项目投产，公司形成3GW多晶及9GW单晶电池片产能，2019年成都四期及眉山项目投产后，公司电池片产能将达20GW，行业龙头地位进一步巩固。
　　补贴政策逐步落地，光伏装机进程有望加速。4月10日和12日，国家能源局先后对平价项目和竞价项目征求意见，意见稿明确鼓励优先配置平价项目，并优先消纳电力，目前行业内申报平价项目在7GW以上；竞价项目分为五类，2019年安排30亿元用于新增装机补贴，其中光伏扶贫补贴另计，在稳中求进总基调下，预计全年装机规模仍在40GW以上，补贴政策逐步落地也给企业开工以信心，光伏装机进程有望加速。
　　硅料价格有望触底，公司产能爬坡顺利。近期单晶及多晶硅料价格小幅上涨，硅料价格有望触底。一方面，在当前价格水平下，多数二、三线产能处于亏损状态；另一方面，企业为应对价格下行带来的生产压力提前检修，一定程度缓解供应压力。公司目前包头产能单晶占比已提升至20%左右，预计三季度需求转好时，将进一步提升至50%乃至70%以上，公司新产能成本优势明显，盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年分别实现营收340.44、408.83和473.70亿元，同比分别增长23.64%、20.09%和15.87%，实现归母净利32.50、39.02和47.48亿元，同比分别增长60.98%、20.07%和21.67%，摊薄每股收益为0.84、1.01和1.22元/股。以2019年4月19日收盘价计算，对应PE分别为17、15和12倍。随着光伏补贴政策逐步落地，国内需求将逐步启动，同时平价时代到来行业增长空间有望进一步打开，公司作为光伏龙头成本及技术优势明显，维持对公司“买入”评级。
　　风险因素：政策支持不及预期风险；不可抗力风险；海外市场需求不及预期风险等。