投资要点
　　业绩总结：公司发布]2018年年报，18年实现营收2618.2亿元，同比增长8.2%；归母净利润216.5亿元，同比增加17.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4实现营收544.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润23.3亿元，同比增长2.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为：以65.9亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13元（含税），分红比例（含回购注销）为62.1%。
　　暖通空调贡献主要增量，盈利能力增强。报告期内，公司仍保持多元化经营模式：暖通空调实现营收1094亿元，同比增长14.7%，占营收比重41.8%。受益于天气、地产及渠道库存周期影响，2018年，空调行业内销创下历史新高，公司暖通空调业务板块贡献了营收主要增量。一方面高毛利空调板块所占比重增加，另一方面高端化策略推进，主要原材料成本下行，汇率较上年有所改善等多方面原因，公司各业务板块毛利率均有所提升。报告期内，公司主营业务毛利率27.5%，同比提升2.5pp，净利率8.3%，同比提升0.6pp，盈利能力显著增强。
　　长期激励计划持续推进，深度绑定经营层与股东利益。公司发布第五期全球合伙人计划、第二期事业合伙人计划、第三期限制性股票激励以及第六期股票期权激励。激励覆盖面继续扩宽，通过常态化多层次的激励计划，公司深度绑定经营层与股东利益，绑定核心员工利益，保证公司核心力量人员结构稳定性。
　　深化渠道变革，一季度出货或超预期。以洗衣机事业部小天鹅为试点，公司渠道“T+3”模式取得良好成效。2018年，公司开始在各品类推行。高周转运营模式将大大减轻经销商资金成本，并有望脱离空调库存周期，公司加大淡季促销力度，据渠道反馈，2019年3.15促销活动反馈良好，一季度空调出货或超市场预期。为加强渠道效率，2018年公司已在全国设立超过30个区域市场运营中心，构建了高效物流体系。受益于物流及售后渠道完善，2018年公司全网销售突破500亿元，同比增长超过22%，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。
　　推进全球化业务整合，东芝顺利实现扭亏目标。近年来，公司不断推进全球化策略，2016年，公司收购东芝白色家电业务板块80.1%股权，公司与东芝家电在品牌建设、渠道布局、研发创新、供应链整合、品质提升等方面强化落实协同效应，据公告，2018年东芝家电顺利实现全年扭亏目标。我们预计未来东芝将更加适应公司管理模式，在未来发挥更好的协同作用。
　　盈利预测与投资建议。我们预计19/20/21年EPS为3.39/3.76/4.17元。对应PE为16/15/13倍，参考行业平均估值，考虑公司家电龙头地位，渠道变革成效显著，给予公司2019年20倍估值，对应目标价67.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球资产配置与海外市场拓展风险，汇率波动造成的风险、原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。