核心观点
　　业绩维持30%以上增速，降费增效成果显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司实现营业收入838.0亿元，同比增长41%，实现归属于母公司净利润117.5亿元，同比增长34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年公司三项费用率下降4.5个百分比，其中销售费用率下降1.1个百分比，管理费用率下降3.0个百分比。
　　净负债率有所上升，短期债务占比明显下降。2018年底公司净负债率上升至161.1%，主要由于公司2018年底现金较2017年底减少208亿元，由此也带来短期负债覆盖比例略有下降至1.9倍。公司自2018年Q2起连续3个季度的经营活动现金流为正。一年内到期的债务占比由2017年的31%下降至19%，负债结构有所改善。2018年公司平均加权融资成本为6.42%。
　　销售端、投资端外埠区域占比均显著提升。2018年公司销售额1628亿元，同比增长7%；销售面积1503万平，同比增长53%。异地扩张逻辑进一步兑现，外埠销售金额占比从2017年的24%上升至2018年的46%，已基本摆脱了对京津冀区域的过度依赖。土地投资端，公司同样聚焦外埠区域，2018年新增土地面积中外埠区域占比达到87%，较2017年上升29个百分比。
　　外埠产业新城持续发力，签约投资额维持高位。2018年公司产业新城业务实现新增签约投资额1660亿元，签约项目702个。外埠产业新城的复制成果卓著，外埠54座产业新城中已有30座实现回款，17座当期金现金流转正，9座累计现金流转正。区域上，公司仍然聚焦核心都市圈，环杭州、环南京、环郑州、环武汉和环合肥区域产业新城均已逐渐步入成熟期。
　　财务预测与投资建议
　　PE估值：维持买入评级，上调目标价至41.60元（原目标价为38.22元）。由于下调了产业发展服务业务的毛利率，我们将公司2019-2021年EPS调整为5.20/6.94/9.35元（原预测为2019-2020年5.46/7.16元）。由于可比公司2019年PE估值上升为8X，因此我们略微上调公司目标价至41.60元。
　　风险提示
　　京津冀地区调控政策超预期。合作备忘录落地不及预期。
　　园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。