◆本周行情回顾:本周上证综指上涨 2.6%,深证成指上涨 2.8%,非银金融指数上涨 4.1%,其中保险指数上涨 8.7%,券商指数上涨 0.2%,多元金融指数上涨 0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初至今,上证综指累计上涨 31%,深证成指累计上涨 44%,非银金融指数累计上涨 52%,领先上证指数 21ppts,领先深证成指 8ppts。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆行业观点:本周日均股基交易额环比有所下降,但仍处高位。正如我们此前预计,保险资产及负债端共同迎来改善,估值较券商股更具吸引力,受保费数据改善,以及险企业绩预增提振,本周保险板块大涨,跑赢大盘及券商指数。随着一季报来临,我们认为需要关注潜在业绩风险事件可能对市场情绪产生的影响。
权益投资贡献收益弹性,内含价值增速提升。(1)权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源。今年以来 A 股表现强劲,权益投资有望大幅增厚险企利润。截至 2018 年底,五家险企(中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险)合计投资组合规模 9.2 万亿,其中股票及基金投资 0.8 万亿,占比 8.7%。假设一季度股票及基金投资收益率为 30%,且投资组合规模保持稳定,据此测算股票及基金投资收益有望增厚五家险企利润合计约 2,400 亿,约占 2018 年五家险企利润的 150%。(2)承保端改善,保费收入稳步增长。一季度五家险企累计原保费收入同比增长10%,其中产险同比增长 11%,寿险及健康险同比增长 6%,增速较 2018年同期实现大幅改善(2018 年一季度行业原保费同比下降 11%,其中寿险下降 18%)。(3)受益于资产及负债端共同迎来改善,险企内含价值增速有望同比回升。我们预计 2019 年五家险企内含价值增速有望由 2018年的 15%提升至 2019 年的 18%,据此测算 5 家险企合计 2019 年 PEV为 1.08x。保险板块基本面迎来改善,估值较券商股更具吸引力,继续看好板块后续表现。
券商一季度业绩强劲,后续关注 beta。受益于市场成交持续活跃推升经纪业务收入,以及信用业务收入提升,一季度券商业绩实现强劲增长。可比口径 32 家上市券商 1-3 月累计实现收入同比增长 52%,净利润同比增长 74%。今年以来市场成交量显著回升,1 季度 A 股日均股基交易额6,424 亿,同比增长 24%。两融余额 9,610 亿,较 2018 年底上涨 25%。此外,年初以来上证综指及深证成指累计上涨 31%及 44%,推动权益类自营收益率回升。长期来看,随着券商推进经纪业务向财富管理转型,以及科创板注册制下券商迎来综合实力的竞争,预计行业资源将会加速向头部券商集中。我们认为,券商板块后续需关注市场情绪,以及板块的高 beta属性。继续看好估值合理,经纪业务领先的龙头券商。
◆投资建议
保险:推荐新华保险,中国平安,中国人寿;券商:推荐中信证券,建议关注国信证券,中金公司;多元金融:建议关注银之杰,恒生电子,安信信托。
◆风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险