去年同期高基数以及汇率波动导致一季度增速不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年公司实现营收498.4亿,同比增长18.9%,归母净利润113.53亿,同比增长20.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一季度实现收入99亿,同比增长6%;净利润15亿,同比下降15%,低于预期主要因去年一季度处于全年高点:2018年Q1-Q4收入增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、13.11%,去年从Q2开始因宏观经济因素导致增速逐季度下行,此外一季度汇率波动造成损失2.3亿元左右。公司预计2019年上半年净利润增速为-10%至10%,预告中位数较一季度利润增速显著提升。
AI带来的毛利提升是最需关注的核心。我们注意到代表AI产品最先大规模应用的公司中心控制业务2018年收入达到73.23亿元,同比增长44.34%,远高于公司整体收入增速,同时该业务毛利率高达53.8%,也远高于公司整体毛利率。该业务17年毛利率已经大幅提升6.14%,并在2018年公司前端、后端业务毛利率都有所下滑的情况下基本保持稳定,是公司2018年整体毛利率能够逆势提升0.85%的定海神针,后续重点关注公司AI产品渗透率加速提升带来的红利。
费用增长高点或已过。2018年,公司研发投入44.83亿元,占公司销售额的比例为8.99%。公司研发和技术服务人员超过1.6万人,继续保持较大规模的研发投入。公司已经连续三年人员增长超过30%,三年人员增长超过2万人,预计2019年公司人员投入增长将放缓。
创新业务增长亮眼。2018年公司智能家居业务收入16.37亿元,同比增长50.07%,其他创新业务实现收入10.6亿元,同比增长87.85%,远高于公司整体收入增速,同时海康机器人业务实现首次盈利。
投资建议:公司作为全球安防龙头企业正迎来AI产品放量拐点,此外萤石、汽车电子等创新业务被不断突破,预计2019-2020年EPS分别为1.5、1.86元,维持买入-A评级,目标价45元。
风险提示:海外贸易风险;新产品市场进展不及预期。