本周核心组合：开润股份/南极电商/美邦服饰/梦洁股份/李宁/森马服饰/比音勒芬/九牧王。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        成长风格组合：开润股份，南极电商，比音勒芬；
        业绩拐点组合：美邦服饰，梦洁股份，李宁；
        中高端复苏组合：比音勒芬，歌力思；
        优质龙头组合：森马服饰，海澜之家，歌力思，安踏体育；
        高股息率组合：九牧王。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1、  板块数据：本周上证指数收于  3270.80  点，较上周收盘上涨+2.58%；深证成指收于  10418.24  点，较上周收盘上涨+2.82%；沪深  300  收于  4120.61  点，较上周收盘上涨  3.31%；申万纺织服装板块收于  2314.27  点，较上周收盘上涨+0.48%。
        2、  行业数据及观点：
        19Q1  社零服装数据出现边际改善。19  年  1-3  月份服装行业销售额累计同比增长  3.3%，而  18  年  1-3  月增长  9.8%，增速下降，但  1-3  月累计增速环比  1-2  月提高  1.5pct。3  月份服装单项同比增长  6.6%，环比  1、2  月份提高  4.8pct，社零数据出现边际改善，符合我们的预期。我们认为基本面边际改善能维持，继续看多整个服装的板块。原因如下：1）18  年  5  月份以后基数逐渐降低，因此  19Q2的社零服装数据会继续边际改善。2）结合我们对上市公司跟踪的终端数据来看，与社零数据所反应的比较相似。我们认为，随着整体消费环境改善，成长风格以及业绩拐点型公司，在下半年会体现出更大的利润弹性。
        1）业绩拐点型的公司，标的主要包括美邦服饰、李宁。从行业来看，我国服装品牌在经历了跑马圈地时期的快速发展后，2012  年前后由于受到国外快时尚品牌和电商的冲击；叠加整体消费疲软，行业进入调整低迷时期。在这一时期一些龙头公司由于战略、定位等方面出现失误，业绩持续低迷，并进入调整期。近年尤其在  2016  年前后，经过前期的调整，部分公司业绩开始逐步恢复，如美邦服饰。李宁、波司登等。我们认为这类业绩拐点型公司未来的净利润弹性和提升空间较大，继续持续推荐。
        2）成长组合：以开润股份、南极电商为代表的高弹性的成长属性公司，预计2019  年业绩继续高增长，内生高增长可逐渐消化高估值。
        3）中高端复苏组合：年初以来，一线房地产销量回升，股市等的正财富效应显现，商场同店出现改善，利好中高端服饰，主要推荐比音勒芬和歌力思。
        4）优质龙头组合：森马服饰、海澜之家作为行业龙头白马，预计估值仍有提升空间。
        5）高股息率防御：针对低风险偏好投资人，我们继续推荐高股息率的九牧王做为防守品种。
        重点公司推荐逻辑：
        开润股份：1）公司发布  19Q1  业绩预告，其中收入  5.69  亿-6.30  亿，同比增长40-55%；净利润  4316.06  万元-4661.34  万元，同比增长  25-35%。2）19Q1  业绩超市场预期，高基数下仍实现快速增长。18Q1  开润股份  B2B  业务增长  22%左右，B2C  业务增长  230%+，B2C  业务基数为  18  年最高。公司自上市以来，B2C业务收入增速一直远高于  B2B  业务。3)  预计  19Q1  净利率有所下降，全年  B2C业务净利率有提升空间。根据业绩预告，我们测算  19Q1  公司净利率区间在7.4%-7.6%；而  18Q1  公司净利率为  9.2%，我们认为主要系  B2C  业务占比提高所致。预计  2019  年  B2C  净利率可提升至  6-7%。渠道上，深化与小米、天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台的持续合作；品类上，在箱包类产品品类上，推出了商务旅行包、七道杠旅行箱等。中国箱包行业龙头公司市占率较低、出行人口不断增加、人们对于高性价比产品的偏好不断提高，以及开润股份自己在产品设计研发、供应链、渠道、营销、人才上的优势，渠道上，深化与小米、天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台的持续合作；品类上，在箱包类产品品类上，推出了商务旅行包、七道杠旅行箱等。中国箱包行业龙头公司市占率较低、出行人口不断增加、人们对于高性价比产品的偏好不断提高，以及开润股份自己在产品设计研发、供应链、渠道、营销、人才上的优势，延着扩品类、扩渠道的增长逻辑，未来仍有较大增长空间，90  分有望成为中国“出行消费品”第一品牌。4）盈利预测：2019/2020  年净利润预测至  2.30  亿/3.36  亿，对应  EPS  为  1.06  元/1.54  元。
        美邦服饰：18  年收入迎拐点，实现扭亏为盈，经营净现金流大幅好转是亮点。
        1）2018  年营业收入  76.8  亿（+18.6%），自  2012  年以来，第一次实现双位数增长，一改持续下滑趋势。其中直营可比店铺销售收入同比增长约  7%，加盟经销收入同比增长  33%。18Q1/18Q2/18Q3/18Q4  营业收入分别为  21.78  亿（+30.1%）/17.60  亿（+44.0%）/16.09  亿（+4.1%）/21.3  亿（+5.0%）。18  年下半年受整体消费疲弱以及天气影响，增速有所下滑，但参考行业龙头白马海澜之家单季度收入增速，美邦下半年收入增速在较为合理水平。2）分品牌来看，Metersbonwe品牌全年实现销售收入同比增长  13%；  ME&CITY  品牌继续保持店铺面积和销售规模快速增长，  2018  年实现销售收入同比增长  48%；  Moomoo  和  ME&CITY  KIDS  两个童装品牌全年合计实现销售收入同比增长  24%。3）18  年归母净利润4036  万（+113.2%），实现扭亏为盈，扣非归母净利润为  1269  万（+104.0%），18Q1/18Q2/18Q3/18Q4  归母净利润分别为  5040  万（+74.2%）/271  万（+103.7%）/-1297  万（+83.7%）/22  万（+100.1%）。4）18  年经营净现金流入  6.2  亿，大幅增长  295%，17  年同期为净流出  3.2  亿。经营净现金流入与净利润差异较大主要由于开直营门店导致的长期待摊费用（2.82  亿）、资产减值损失（3.13  亿）较多造成的。如果这两个科目能下降，预计净利润会大幅改善。我们预计  2019  年，公司新开门店将以加盟为主，长期待摊费用会大幅下降，同时预计资产减值已过峰值。5）预计  2019  年净利率迎来拐点，主要系：①  17、18  年公司为梳理渠道形象，新开大量直营门店，使费用端提高，预计  2019  年新开店将以加盟店为主，预计费用率大幅下降。②  预计  2019  年资产减值损失大幅下降（2017/2018资产减值损失分别为  4.53  亿/3.1  亿）。③  管理效率提升，预计管理费用率下降。5）盈利预测：预计  2019-2021  年净利润为  4.4/6.66/9.7  亿元，19-21  年  EPS  为0.18/0.27/0.39  元，公司休闲服龙头品牌价值犹存，且净利润处于拐点复苏期，给予  2019  年  25X  PE，目标价  4.5  元。
        南极电商：1）我们预计南极电商  19Q1GMV  增长  50%+预计  4  月以来  GMV  增长有所加速。2)纺服行业经过业绩持续验证的成长股之一（另一个是开润股份）。公司已经建立了强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等。在电商平台整体  GMV  趋于平稳增长的时代，再产生像南极人这样的大的淘品牌已经不太可能，公司商业模式的高壁垒以及高增长理应享受高估值。看好南极电商成为中国高性价比新国货品牌的代表。
        3）19  年展望：渠道及新培育品类提供增长空间。预计  2019  年南极电商在以阿里为代表的传统强势平台上将继续保持相对高速增长，京东有望加速增长，拼多多平台有望维持  150%左右的高速增长。品类方面，我们测算南极电商  2018年各品类占比：内衣  30%，男装  16%，家纺  15%，童装  7%，女装  6%，个护健康5%，母婴  5%，箱包服配  5%，鞋品  4%，居家日用  3%，运动户外  2%，其他  4%。我们认为多数品类在阿里平台占有率仍较低，提升空间较大。2019  年新兴渠道和扩品类仍能为公司提供较高  GMV  增长，预计  2019  年  GMV  规模将达到  303  亿，2020  年  GMV  规模  447  亿。
        4）品质持续提升，报表持续改善：
        产品品质和调性升级：预计  2019  年公司将严控品质，提升产品调性，增强质量管控。报表经营端数据也有望持续改善（应收及现金流）。公司已经披露业绩快报，2018  年底保理业务应收款较中报及三季报水平大幅下降，我们判断主要是收缩了与公司主业无关客户的贷款业务。时间互联应收账款水平较三季报改善明显，我们判断其四季度单季应收绝对值下降，趋势良好。时间互联和小贷公司对公司报表端影响，预计未来有望持续改善。5）盈利预测：预计  2018-2020年  EPS  为  0.36/0.51/0.73  元，2018-2020  年归母净利润为  8.79/12.51/17.84  亿元，增速为  64.5%/42.3%/42.6%，目标价  12.4  元，对应  2019  年  24.3XPE。
        李宁：预计净利率仍有提升空间，19Q1  业绩超市场预期。1）18  年营收  105.1亿元（+18.23%），归母净利润  7.15  亿元（+38.84%），略超预期。18H2  营收  57.9亿元（+18.53%），归母净利润  4.46  亿元（+36.8%）。电商渠道业务快速发展，18  年增速达到  34%，拉动业绩快速增长。2）毛利率  48.1%（+1p.p），我们认为随着公司毛利率较高的直营和电商渠道占比的进一步提升；加之加盟渠道返点的持续调整；配合产品端产品结构的不断优化（新品占比不断提升，新品促销力度减少），公司毛利率水平仍有提升空间，预计未来两年公司毛利率每年提升1p.p。3）经营净利率提升  2.4p.p  至  7.4%，净利润率提升  1p.p  至  6.8%。我们认为公司毛利率在未来两年有望每年提升  1pct，同时在费用端的持续下降和内部管理效率持续提升的背景下，公司净利率有望持续提升。预计未来两年公司经营净利率每年提升  2pct  左右。4）考虑到公司  18  年业绩超预期，仍具备较强的成长性，我们略上调  19/20  年盈利预测。预计公司  19-21  年归母净利润分别为9.57/12.56/15.86  亿元（19/20  年原值为  9.17  亿元、11.57  亿元），同比增长33.9%/31.2%/26.3%（19/20  年原值为  33.2%、26.2%）。预计  2019-2021  年公司  EPS为  0.44/0.57/0.72  元（19/20  年原值为  0.42/0.53  元），对应  PE  为  25/19/15，维持买入评级。
        梦洁股份：19Q1  业绩优秀
        1）收入：①  “铺天盖地”（预计新开  1600  家社区门店“梦洁小店”，）计划使渠道迅速下沉，形成密集销售网络；打造“一屋好货”微信平台，为线下门店赋能，扩大收入规模。②传统线下渠道端：通过鼓励优秀经销商开展“5+3”全品牌集合店，提升品牌形象，扩大影响力，预计  19  年将新开  50  家集合店。③加码电商，19  年大力发展。预计  2019  年门店有望实现  4000  家以上，预计  19  年营收增长  20%以上。
        2）净利润：19  年开店主要以加盟渠道为主，有利于费用下降；利用信息系统实现全面预算管理，制定标准，严控成本开支；我们认为公司  19  年净利润有望实现  2  亿元左右，净利率有望提升  2pct  至  6%左右。
        3）盈利预测：预计  2018-2020  年营收  23.48（+21.4%）/30.05（+28%）/39.46  亿元（+31.32%）；归母净利润  0.93（+80.9%）/2.05（+120.94%）/2.85  亿元（+39.20%）。  18-20  年  EPS  为  0.12  /0.26/  0.37  元，对应  2019  年营收给予公司  2.12XPS，目标价为  8.17  元。
        风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。