18全年表现亮眼，收入业绩双加速，19年Q1保持高增速
　　2018年公司实现营收14.8亿元，同增40.0%，实现业绩2.9亿元，同增62.2%，并拟10派利5元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18Q4/19Q1营收同增40.6/27.4%，业绩同增100.8/52.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩增速高于营收部分受高新技术认定带来的所得税优惠影响，剔除影响后18年及19Q1公司税前利润增长仍达48%/33%。
　　终端体系建设大力推进，新品牌瞄准度假旅游蓝海
　　公司持续加大渠道布局力度，截至18年底拥有终端店铺共764个，较上年增加112个，其中直营门店365家，净增71家，加盟店399家，净增41家，直营占比达到新高，且公司积极向相对低线城市下沉渗透，西北等较弱势区域近年收入增速相对较高。店铺扩张同时，公司积极实施调位置、扩面积的店铺改造计划，店效也有明显提升。18年下半年推出度假旅游为主题的威尼斯新品牌，在原有“时尚+功能”系列基础上进行场景细分化品类扩充，预计19年将加速拓店扩张，未来有望成为公司营收新增长点。
　　盈利能力保持向上趋势，开店扩张导致存货提升
　　18年公司毛利率63.3%，同比下降2.1pct，主要系公司积极布局客单价相对较低的威尼斯新品牌所致。19Q1有所回升0.7pct；18年期间费用率整体下降3.3pct至39.6%，在收入高速增长规模效应下销售及管理费用率分别下降2.9/0.8pct。运营方面，公司18年及19Q1存货周转天数分别上升28.4天及70.0天，主要系开店规模扩张较快，同时新品牌布局也增加了备货。公司现金流仍较为健康，18年及19Q1经营性现金流分别35.03%及248%。
　　主品牌竞争壁垒不断加深，新品牌扩张带来长期看点，维持“买入”
　　展望19年，公司产品端秉承“三高一新”基础上不断加大新品研发，为公司品牌力打下基础；渠道端有望继续通过同店增长+新开店实现稳步增长，并通过进一步加强会员管理体系以及终端服务能力，有效增强顾客粘性推动复购率及连带率的提升。同时公司新品牌威尼斯将加速向市场推广，产品差异化且定位更加亲民，有望成为公司高增长的新动力。预计19/20/21年EPS2.27/3.08/3.95元，对应PE21/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品牌效果不及预期，开店速度放缓，存货减值风险