事件:4 月 19 日,中央政治局召开一季度会议,分析研究当前经济形势,部署经济工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
解读:
总体判断:经济见底,政策见顶
政治局每个季度开一次会议(4 月末、7 月末、10 月末、12 月末),分析当前经济形势,定调宏观调控方向,布置下一步改革发展任务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2018 年的 1031 三季度政治局会议首次强调“经济下行压力有所加大”,强调六个“稳”,没有再提“去杠杆”,表明宏观调控政策转向,由紧变松,随后一系列宽松积极的财政货币政策出台。是“政策底”。
419 的一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期,开局良好”,不再提“六稳”,重提“结构性去杠杆”(此前 4 月 12 日央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”),表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放,货币政策从宽松期步入观察期。是“政策顶”。
我们在 4 月 17 日《稳了!——全面解读 3 月经济金融数据》判断,当前形势可以概括为:经济初现企稳迹象,但基础还不牢固;政策还需发力,但不要用力过猛;利用好时间窗口,推出一系列具有长期性的改革开放措施。财政货币政策初显成效,内需回暖、价格回升、宽货币到宽信用传导逐步见效,由于不是大水漫灌,属温和回升;从经济周期运行看,主动去库存渐入尾声,转入被动去库存的周期复苏早期。2019 年地产补库存、基建政策发力和制造业产能新周期,短期固定资产投资较强,猪价、油价上行推升通胀预期,我们预计货币政策开始进入观察期,进一步放松和收紧的概率都不大。
我们对今年“经济年中触底、市场否极泰来”的预测全部验证,对货币政策将从宽松期转向观察期进行了前瞻性预测,也开始验证。
政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期,开局良好”
2019 年一季度政治局会议对当前经济运行的总体判断是:“总体平稳、好于预期,开局良好”。与之对比,2018 年三季度政治局会议首次提出“经济下行压力有所加大”;2018 年四季度政治局提出“要增强忧患意识”;2018 年中央经济工作会议提出“经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力。”
从宏观数据看,社融、M2、生产、投资、消费等增速均触底回升,经济初现企稳迹象。一季度 GDP 同比 6.4%,与去年四季度持平,止住下滑首次企稳。3 月新增社会融资规模 2.86 万亿元,同比多增 1.28 万亿元;3 月金融机构新增人民币贷款 1.69 万亿元,同比多增 5700 亿;M2 同比增速 8.6%,比 2 月环比上升 0.6 个百分点,社融和 M2 企稳回升,实体经济融资环境改善。3 月工业增加值同比增长 8.5%,较 1-2 月上升 3.2 个百分点,创四年半以来新高。1-3 月固定资产投资同比增长 6.3%,较 1-2月加快 0.2 个百分点。3 月以来,一二线城市地产销售回暖。3 月社零售消费名义增速 8.7%,较 1-2 月上升 0.5 个百分点。
从微观数据看,3 月钢材、水泥生产同比大幅上升,挖掘机等工程机械产销及开工小时大幅回升,均佐证经济短期见底企稳。
今年一季度经济企稳主要源于:1)前期宽货币、宽信用政策逐步见效,积极的财政政策尤其是基建加大力度开始见效,但由于不是大水漫灌,属温和回升;2)总书记民营经济座谈会讲话、两会公布减税计划及务实的政策纠偏、科创板注册制改革等提振民营经济信心,纠正了去年“离场论”“消灭私有制”“洗洗睡”一些错误言论及相关做法;3)从经济周期运行看,主动去库存渐入尾声,转入被动去库存的周期复苏早期。
值得注意的是,当前经济企稳基础并不牢固:美国经济见顶回落、美国下半年大选引发中美关系可能再度趋紧、金融杠杆仍在高位、深层次问题仍未解决民营企业观望情绪仍浓、结构性体制性问题仍有待于新一轮改革开放化解等。
政治局会议强调“经济下行更多是结构性、体制性因素”
政治局会议强调:“经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”。
2008 年以来中国经济持续下行,宏观界引发论战,主要是两派:一派认为经济下行主要是周期性和外部性因素,应加大货币刺激;另一派主要是结构性和体制性因素,应加大改革开放。
作者长期以来力主当前经济下行主要是结构性和体制性因素,呼吁新一轮改革开放:在 2010 年参与研究提出“增速换挡”,2014 年提出“新5%比旧 8%好”,2015 年提出“经济 L 型”。
2015 年 4 月中央政治局会议首提“结构性矛盾”,其后,2015 年底提出“供给侧结构性改革”;今年首提“体制性”因素,预计后续的改革力度将更大