上海银行营收表现亮眼，受益同业负债成本压力的缓解以及信贷结构的调整，公司息差继续走阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司4季度不良率有所上行，但整体风控严格、拨备基础扎实风险抵御能力强，后续关注资产质量变化趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　营收高增，业绩亮眼
　　上海银行2018年业绩表现亮眼，全年营收同比增长32.5%，增速较前3季度（29.5%）继续提升。公司全年净利润同比增17.7%，低于营收增速，主因公司加大拨备计提力度以加强风险抵御能力。公司营收的高增更能说明公司亮眼的业绩表现。中收方面，公司2018年手续费收入同比下降4.4%，预计随着资管业务调整压力的缓解，中收表现将有改善。
　　零售信贷投放力度加大，同业负债成本压力缓释对冲存款成本上行
　　根据我们测算公司期初期末口径4季度单季息差较3季度进一步提升19BP。负债端，宽货币环境下资金利率的下行缓解公司同业负债成本压力，我们测算公司4季度期初期末口径负债端成本率环比下行13BP。资产端，4季度信贷投放速度略有放缓，信贷同比增速（27.2%）低于3季度（31.8%），但信贷结构继续调整，零售贷款投放力度加大，年末零售贷款占比较半年末提升4个百分点至33%。公司加强新增贷款的定价管理，以及信贷结构的调整促使信贷收益率的提升（18年5.28%vs较18H5.10%）。
　　不良环比上行，拨备基础扎实
　　上海银行4季度不良贷款率环比上行6BP至1.14%，但绝对值仍居行业低位。4季度加回核销的不良生成率为1.39%，同比提升44BP，不良出清力度加大。4季末关注类贷款占比较半年末下降3BP至1.86%；逾期90天以上贷款/不良贷款的比值较半年末提升17个百分点至79%，整体不良认定严格。公司拨备覆盖率较3季度提升11.8个百分点至333%，在行业中处于较高水平，拨备基础扎实。
　　估值
　　考虑到公司结构调整对息差的正面影响，我们小幅上调公司19/20年EPS至1.93/2.26元/股（原预测1.91/2.13），对应增速17.2%/16.9%。目前股价对应2019/20年PE为6.62x/5.66x，PB为0.90x/0.81x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险：
　　资产质量下滑超预期。