■事件：公司披露2019年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度实现营业收入5.27亿元，同比增长3.81%；实现归属上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长35.15%；基本每股收益0.20元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相较2018年全年营收增长25.92%，Q1营收增速有所放缓，但净利润表现超预期。
　　■受益成本下降和部分产品提价，Q1毛利率同比大幅提升，全年成本无忧。Q1毛利率58.14%，同比提升6.97个百分点，主要来自两个方面，1）成本下降贡献。公司2018年Q1仍使用老库存原料，价格相对较高，18年Q2以来使用的原料成本更低。公司2019年原料采购旺季已过，采购价继续有小幅下降，预计继续有利于Q2及全年毛利率表现。2）提价贡献。公司2018Q4对部分产品提价（2018年11月2日公告）。我们判断榨菜毛利率已经超过60%，预计在60%-62%之间。
　　■销售费用率下降助力净利润高增。Q1销售费用率和管理费用率分别为20.11%和2.83%，同比分别下降2.96pct.和0.29pct.，毛利率大增和费用率下降，使得Q1净利润率上升6.84pct.至29.48%。原因是提价以及部分销售费用Q4计提。
　　■渠道整固及高基数影响，Q1营收增速有所放缓，Q2-Q3预计有所修复。公司2018年Q2“大水漫灌”之后Q3进行了渠道整固，Q4进一步平衡不同区域经销商价格，但由于2018年全年预算目标较高，因此Q4销售仍然较为进取，渠道库存有所增加，2019年Q1收入增速较缓同渠道整固有关，另外2018年Q1量价齐升，收入增速47.72%造成高基数影响，Q2\Q3基数影响会减弱。
　　■2019强化渠道下沉和销售管理，办事处和销售队伍裂变。2019年公司渠道六字“创新、做透、下县”，为此裂变办事处，从原34个基础上翻倍，销售队伍裂变，预计增加销售和管理队伍。
　　■脆口榨菜调整销售策略，脆口萝卜表现良好，外延仍可期待。2018年脆口萝卜表现优秀，脆口榨菜增长不及人意，2019年Q1开始将加强脆口榨菜独立运作和考核，以及加大针对性投入，脆口作为休闲化产品，消费前景仍然看好。公司“榨菜+泡菜+酱”品类扩张战略仍将继续，2019年重点工作包括“打通榨菜、泡菜、酱类三大品类之间的技术联系”，“完成三大品类集中、智能化生产的策划论证”，我们预计公司仍将推进并购外延，期待未来三大品类齐全协同发展。
　　■投资建议：我们预计2019年-2020年的每股收益1.00元和1.18元，维持买入-A的投资评级，略调整6个月目标价至34.00元，相当于2020年29倍市盈率。
　　■风险提示：持续提价后短期性价比受损，真实销量增长放缓