事件：
　　三花智控公布2019年一季报，2019Q1实现营业收入27.8亿元（+7.9%），归母净利润2.6亿元（+4.2%），市场预期19Q1盈利能力将出现明显修复，实际盈利能力略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　◆2019Q1延续前期趋势，收入保持小幅增长，盈利能力仍有压力
　　三花智控2019Q1实现营业收入27.8亿元（+7.9%），归母净利润2.6亿元（+4.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19Q1收入增速和18Q4基本持平，单季毛利率依然同比下滑2.3pct，但由于18Q1利润基数较低，单季归母净利实现小幅正增长。
　　◆收入增速主要受空调、汽车周期拖累，最艰难的时刻即将过去
　　公司下游客户主要来自家电和汽车两大行业，家电业务中空调整机企业为主要客户，汽车业务中传统汽车零部件收入18年占比65%左右。
　　2018Q4以来公司收入增速的放缓主要源于：（1）国内空调销售增速放缓，影响家用制冷零部件订单；（2）传统汽车销量连续负增长，拖累汽零业务中占比依然较高的传统汽零订单。
　　19Q2将是空调出货重要考验，下半年增长压力下降。空调行业即将迎来零售旺季，18Q2基数不低，如果19Q2零售表现平稳，则19年出货有望实现增长，因为18H2空调产销量基数较低，19H2增长压力将明显下降。
　　若刺激汽车销售的相关政策能如期出台，将边际提振汽车销售。2018年7月开始，国内狭义乘用车销量开始负增长，并且2018年9月到2019年2月均出现两位数下滑，对公司传统汽零订单有明显影响。若刺激汽车销售的相关政策能如期出台，有望边际提振汽车需求。
　　新能源订单如期放量，特斯拉首当其冲。虽然传统汽零订单承压，但公司汽零收入继续保持15~20%增长，主要源于新能源汽零订单的持续放量，尤其是特斯拉Model3产能的持续提升。19Q1国内新能源车销量继续高增长，特斯拉产量环比有所下降，但同比依然保持较快增长。
　　因此，虽然空调和汽车行业目前处于低景气度周期，但长期看需求增长仍有空间，而19H1或许已经是黎明前，最艰难的时刻即将过去。
　　◆盈利能力继续承压，有望随供需格局好转逐步企稳
　　19Q1公司盈利能力依然承压，毛利率延续下滑趋势，同比下降2.3pct，销售/研发费用率分别同比-0.3pct/+0.3pct，因18Q1~2新设收购公司，管理费用率+1.0pct。本期人民币对美元汇率升值近2%，19Q1财务费用达到4879万元，但外汇远期合约带来公允价值变动收益3916万元，汇率升值的负面影响较小，而18Q1因人民币汇率升值近4%，财务费用高达7921万元，且套保较少，因此19Q1汇率升值的负面影响同比减小很多。综合上述影响，19Q1净利率仅小幅下降0.3pct，单季归母净利实现小幅增长。
　　毛利率有望随供需格局好转逐步企稳。2018Q3以来，公司单季毛利率持续同比下降，主因是下游需求疲软导致的供需格局恶化，零部件订单竞争白热化，订单盈利能力下降。随着下游需求的企稳和基数效应，毛利率后续有望逐季好转，且各国对空调能效要求的不断提高和新能源车订单的放量将带动公司产品结构的持续优化，对冲竞争导致的老品毛利率下滑。
　　◆业绩展望：最艰难的时刻即将过去，长期成长路径清晰
　　收入展望：19Q2家用制冷业务依然面临空调需求的考验，但因为公司经营效率和拿单能力强于行业，保守估计19年有望实现大个位数增长。汽零业务方面，2019年特斯拉和其他新能源车大概率将持续放量，带动汽零收入实现20%以上增长。综合来看，预计19年收入增速有望达到10%左右，19H1或许已经是黎明前，最艰难的时刻即将过去。
　　净利润展望：公司单季毛利率持续同比下降，主因是下游需求疲软导致的供需格局恶化，随着下游需求的企稳和基数效应后续有望逐季好转。汽零方面，新能源订单仍在快速放量阶段，供需格局较好，公司客户较为优质，盈利能力预计维持在较高水平。预计公司盈利能力将在19H2好转，全年来看，净利润增速有望和收入持平。
　　制冷和汽零均有广阔空间，成长路径清晰。在全球极端天气频现的大背景下，对温度控制的需求将持续增加，公司在家用制冷、商用制冷、微通道等领域还有巨大成长空间。此外，新能源车产业爆发在即，公司已经切入大部分整车厂的供应商体系，有望凭借系统化开发和配套能力，从热管理零部件向子系统和总控供应商转型，实现产业链地位升级，带动客单价和盈利能力进一步提升。
　　◆投资建议
　　19Q1公司业绩延续前期趋势，收入保持小幅增长，盈利能力仍有压力。展望后续，从下游需求来看，19H1或许已经是黎明前，最艰难的时刻即将过去，预计19年整体收入增速有望达到10%左右。从盈利角度来看，随着下游需求的企稳和基数效应，毛利率有望逐季好转，全年净利润增速有望和收入持平。维持2019~21年EPS预测为0.67/0.80/0.91元，对应PE为26/22/19倍，公司制冷和汽零业务均有广阔空间，成长路径清晰，维持“增持”评级。
　　◆核心风险：
　　1、中美贸易争端升级；2、人民币汇率大幅升值；3、未联动定价的原材料价格大幅上升。