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教育行业研究报告:安信证券-全市场教育行业策略报告:后民促法时代,民办k12公司运营如何?-190414

行业名称: 教育行业 股票代码: 分享时间:2019-04-21 10:30:11
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 诸海滨
研报出处: 安信证券 研报页数: 20 页 推荐评级:
研报大小: 2,151 KB 分享者: xia****un 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■前言:我们在《2019  再看民办高教板块,政策担忧或可稀释》以及《实质性利好下,民办高教  2018  年的攻守之道》对于港股民办高教板块进行梳理,认为民促法即将落地,民办高教板块不确定性也将逐步出清;未来随着独立学院的剥离,质量良好的单校成为被并购标的,我们建议关注学校质地好的标的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们对于民办  k12  板块进行梳理,并对于目前港股教育板块公司进行详细分解。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        ■好赛道:民办  k12  拥有  1.86  亿人口基数支撑,2021  年市场空间预计  4665  亿元。受益于  2014  年的“单独二孩”政策,未来  2-3  年后将迎来“全面二孩”新生儿的入学年龄,K12  在校生基数有望持续回升,保持高位(1.6-1.8  亿),夯实  K12  各学段的庞大用户群体,未来以  14.1%复合年增长率增长,预计  2021  年民办基础教育市场预计  4665  亿元;且政策的支持使得渗透率逐步提升,预计民办幼儿园、民办小学、民办初中及民办高中的渗透率将分别由  2016  年的55.2%、7.6%、12.3%及  11.8%分别增长至  2021  年的  60.7%、9.1%、14.8%及  14.1%。(弗若斯特沙利文)  
        ■担忧点:在于民促法送审稿,未来并购扩张存在不确定性:根据民促法送审稿第十二条,明确“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”。而目前我国义务制阶段的民办都是非营利性,如该政策落地,通过并购实现扩张的方式或将受阻,这意味着目前多家  k12  学历教育公司(涉及小学和初中)并购举措受限。
        ■看现状:六大港股民办  k12  公司,2018  年实际经营未受影响:我们从经营数据(入学人数)、财务数据(营收、净利润)以及外延情况对于后民促法时代的港股民办  k12  公司进行梳理,其中:
        经营数据:各个学校  2018  财年招生人数稳定增长,整体实现在20%以上的增速,其中截至  2019  年  3  月  31  日,枫叶学校入读学生总数为  41,380  名学生,同比+38.0%;
        财务数据:营收均保持在  20%以上的增速,利润呈现健康且较快速的增长,多为入学人数增加带动;
        外延扩张:从民办基础教育的成长性来看,外延扩张是最为直接有效的方式,外延并购效果最佳。目前部分公司仍在推进中,但政策走向依旧不清晰。
        ■六大标的内生外延稳步推进。港股教育板块共计6家纯正民办K12标的,并均已发布  2018  财年年报。
        从整体体量上看:枫叶教育、宇华教育位列前茅,主要与学校数量和招生人数成正比,其中枫叶教育一共营运  92  间学校,分别为  14  间高中、23  间初中、24  间小学、28  间幼儿园及  3  间外籍子女学校;宇华教育河南省内  27  所(大学  2  所,高中  4  所,初中  7  所,小学  6  所,幼儿园  8  所),整体营收体量在  10  亿以上。
        从盈利能力:民办  k12  领域盈利性略弱于民办高教,毛利率在40%-50%之间。整个板块保持着较高盈利特征,净利率达到  20%以上,其中宇华教育、枫叶教育表现突出。
        六大纯正标的内生外延正在稳步推进,2018  财年业绩实现稳健的增长。    
        ■市场不利因素尚未出清,估值回升程度不及民办高教:受民促法送审稿影响,民办  k12  公司整体估值出现下行,其中  2018  年  7-8  月估值的高点,并在  2018  年  8  月  10  日之后出现明显的估值下行。以枫叶教育与宇华教育为例,枫叶教育从  8  月的  40X  逐步下降至  20X;中教控股从  8  月的  41X  下降至  19X。不同于民办高教板块估值逐步回升,目前为  29X;民办  k12  板块估值回升并不明显,仍是与政策的不确定性有较大关系,目前整体板块估值为  25X。
        ■风险提示:政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧

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