◆业绩不及预期
        2018  总收入同比增长  1.1%至人民币  723.8  亿元（比我们预期的人民币771.6  亿元低约  6.2%），归母净利润同比下降  1.0%至人民币  109.0  亿元（比我们预期的人民币  116.4  亿元低约  6.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】车市需求放缓导致的  4Q18  自主毛利率下滑、以及广菲克单车亏损扩大等因素，是导致业绩不及预期/经营状况趋弱的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆自主风险上行，广丰或相对稳健
        2018  毛利率同比下滑  2.0  个百分点至  16.0%（其中，乘用车业务毛利率同比下滑  3.5  个百分点至  16.0%），经营活动现金流净流出约人民币  23.4  亿元（vs.  去年同期净流入约人民币  146.7  亿元）。受益于日系稳健表现，2018应占合资公司投资收益同比增长  7.2%至人民币  72.3  亿元。各品牌销量趋势来看，1）1-2  月广丰销量同比增长  56.8%至  10.7  万辆（销量占比约  34%  vs.  广本销量同比增长  3.3%，广汽传祺/广菲克/广汽三菱销量分别同比下降43.0%/34.5%/25.6%）；2）我们持续看好广丰扩产/新车型导入（2019E  雷凌  PHEV/2020E  CH-R  新能源版车型以及中级  SUV）驱动的业绩提振前景。
        ◆行业基本面拐点尚未临近，自主盈利下修/合资估值承压
        我们判断，1）3-4  月市场终端需求依然乏力；2）增值税率下调或引发车企官降/扩大现金优惠等活动，终端需求有望得以提振但提振幅度和可持续性仍待观望；3）鉴于  2Q18E  市场（尤其自主品牌）终端需求复苏的不确定性、政策风险、以及国  VI  切换的临近，维持行业拐点或最快在  2H19E  显现的观点；4）预计公司自主盈利下修/合资估值承压风险仍存。
        ◆下调至“中性”评级
        我们把2019E/2020E归母净利润分别从人民币138.8亿元/155.9亿元下调至人民币  105.8  亿元/125.0  亿元，预计  2021E  归母净利润约人民币  132.3亿元。我们认为市场尚未充分反应自主承压的下行风险、以及行业政策风险，下调  DCF  目标价至  HK$8.40（对应约  7.0x  2019E  PE），下调至“中性”评级。
        ◆核心风险提示  改款/新车型销量不及预期；传祺销量/毛利率放缓；新能源车毛利率承压；广菲克亏损扩大；资产减值风险；行业/政策风险等。