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益丰药房研究报告:光大证券-益丰药房-603939-2019年限制性股票激励计划点评:新建并购快速扩张,股票激励适逢其时-190415

股票名称: 益丰药房 股票代码: 603939分享时间:2019-04-20 15:34:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 林小伟,梁东旭
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 906 KB 分享者: zhi****en 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),拟以28.90元/股的价格向127位激励对象发行217.05万股,预留54.25万股,合计占公司股本总额0.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】激励对象包括:公司部分中高级管理人员、核心管理人员和核心业务(技术)人员。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评:
  ◆新一轮激励以中层为主,继续强化核心竞争力
  本期股权激励方案中,仅王永辉和肖再祥两位副总裁属于高管,两者此前均未在“济康股权投资”(大股东,原“益丰投资”)、“益之丰”和“益仁堂”(原“益之堂”)三大员工持股平台持股,剩余125位激励对象均为总部和各分支机构的中层管理人员以及核心技术人员,主要是覆盖上一轮激励(2011年)后入职公司是中高层人员,和此前公司发布又取消执行的2018年限制性股票激励计划(以下简称“18年方案”)比较,激励覆盖面从117位扩大为127位,激励股票数量从177.6+30万股扩大为217.105+54.25万股,激励范围和激励力度均有提升。我们此前已提出,公司的核心竞争力之一就是更好的中层激励机制带来的强执行力(参考《精益求精,岁物丰成——益丰药房(603939.SH)投资价值分析报告》,2018-11-21)。本次激励方案若能顺利实施将继续强化公司的核心竞争力。
  ◆提高业绩考核指标,体现对公司发展前景的信心
  本次激励计划定价依据为停牌前1个交易日股价交易均价57.80元/股的50%以及前60个交易日股价交易均价51.89元/股的50%的较高者,略低于18年方案,说明公司的高管和中层对公司发展前景较为认可。而从业绩考核目标来看,19-21年相比18年净利润分别增长不低于25%/40%/65%,即19~21年归母净利润不低于5.21/5.83/6.87亿元,而18年方案中,要求19-20年净利润须相对17年分别增长不低于50%/75%,即19~20年归母净利润不低于4.70/5.49亿元,即19年激励方案提高了考核要求,体现了对公司发展前景的信心。
  ◆首期授予预计产生费用4705万元,但可推动公司继续快速扩张
  根据公司公告披露,首次授予的217.05万股限制性股票预计需要确认总费用4705万元,假设于2019年5月授予,则19-22年分别须摊销费用1677万元、1960万元、849万元和218万元,根据我们此前预测,19-21年将降低净利润同比增速4.0pp、3.4pp和1.1pp,对公司业绩影响幅度较小,预计股权激励可较明显带动员工工作积极性的提升,其推动的业绩增长贡献将明显超出激励费用带来的影响。
  ◆新建并购快速扩张,股票激励适逢其时,维持“买入”评级
  由于本次股权激励尚未完成,维持公司19-21年预测EPS为1.53/2.02/2.66元,对应19-21年PE为38/29/22倍。公司18年快速扩张储备成长动能,19年“成熟、加密、并购、服务”等关键词预示公司收入和利润有望继续高增长,股权激励方案适逢其时,有望助力公司业绩顺利增长,维持“买入”评级。
  ◆风险提示:
  股权激励仍存不确定性;并购事件落地仍存不确定性;并购整合不达预期。
  

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