核心观点
事件:
公司发布2018年年报及2019年1季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018年营收69.13亿元,同比增加43.79%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长32.83%,扣非后归母净利润3.82亿元,同比增长23.53%,公司整体毛利率37.81%,较2017年减少0.6个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019Q1公司实现收入24.69亿元,同比增长66.67%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长45.77%,扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长47.98%。
点评:
1、2018年净利润增速略低于市场预期,Q1业绩增长超市场预期:拆分来看,2018公司母公司营业收入约为21亿元,同比增长约10.6%;上海益丰约为9.5亿元,同比增长约30%;江苏益丰约为15亿元,同比增长约58.5%;江西益丰约为5.9亿元、同比增长约23.7%;湖北益丰约为7.1亿元。公司核心子公司收入均实现高增长,新开门店、收购门店的外延式增长以及老店的内生增长共同促使公司业绩提升,但公司扣非后净利润增速低于收入增速约20个百分点,我们认为主要受2018Q4费用增多影响,导致公司2018年扣非净利润增速低于市场预期。2019Q1公司营收24.69亿元、扣非后净利润1.42亿元,同比分别增长66.7%、48%,超市场预期,老店内生增长及新店并购仍是增长的核心逻辑。
2、公司门店数量高速扩张,医保门店占比持续提升:2018年公司净增加门店1552家,其中新增直营门店546家,加盟店89家,收购门店959家,关闭门店42家,截止2018年底公司门店总数为3611家(含加盟店169家)。2019Q1净增加347家,其中新开门店131家,收购门店204家,加盟店43家,关闭门店31家。2018年公司保持高速扩张态势,预计2019年新增门店将超1000家,继续保持较快扩张步伐。公司2018年底获得医保资质的门店有2580家,占比74.96%,2019Q1医保资质门店增长到2819家,占比75.25%,公司2017年底时获得医保资质的门店仅有1353家,占比68.37%。公司医保资质门店占比未来仍有提升空间,单店盈利能力有望进一步提升。
3、投资建议:我们认为公司受益于药店行业集中度提升趋势,公司门店数量快速增长,公司精细化管理突出,有望快速整合并购标的,业绩增速有望超预期,对公司持续推荐。
风险提示:行业政策变动风险;市场竞争加剧;公司扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期风险;商誉减值计提风险。