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唐人神研究报告:财富证券-唐人神-002567-猪价下跌拖累公司业绩,周期反转有望带动后期业绩显著改善-190418

股票名称: 唐人神 股票代码: 002567分享时间:2019-04-20 10:53:08
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈博
研报出处: 财富证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 384 KB 分享者: dai****ei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        猪价下跌拖累  18  年业绩,饲料、肉制品贡献稳定现金流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)养殖业务亏损:  2018  全国生猪销售价格  12.82  元/公斤,较  2017  年下降19.70%,猪价下跌导致公司养殖业务盈利大幅下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018  年公司生猪出栏  68.1  万头,同比增长  25%,生猪育肥完全成本  13.0  元/公斤,测算生猪板块预计亏损  3500  万左右。同时,因猪价低迷,公司计提了生猪存货跌价损失  4299  万元,并计提了并购龙华农牧产生的商誉减值3008  万元,导致  2018  年业绩大幅下滑。2)饲料、肉制品贡献稳定现金流:2018  年在全国饲料行业增速下滑背景下,公司通过调整产品结构和客户结构,实现饲料销售  481  万吨,同比增长  2.3%(其中水产饲料增长  49.30%),实现销售收入  154.22  亿元,同比增长  13.7%,但因下游养猪盈利下滑,公司饲料毛利率下降  1.23pct  至  8.32%,预计  2018年饲料板块实现盈利约  2.3  亿元;2018  年肉品业务实现销售额  5.64  亿元(-6.0%),毛利率下降  1.08pct  至  13.65%,全年预计实现盈利  300万元。在饲料行业日趋激烈以及肉制品市场相对成熟背景下,虽然公司饲料及肉制品业务利润弹性不大,但却能创造稳定的现金流用以支撑养猪业务发展。
        19Q1  猪价低迷及防疫成本增加致养猪板块业绩亏损。受非洲猪瘟疫情的影响,1-2  月份国内生猪市场持续低迷。据猪易数据显示,2019  年  1、2  月份全国  22  省市生猪均价分别为  11.90、11.92  元/公斤,猪价持续低于养殖成本线,虽然  3  月份全国生猪均价快速上涨至  14.21  元/公斤,公司养猪业务开始进入盈利期,但整体还未能完全弥补  1-2  月产生的亏损。同时,防疫费用的增加导致公司完全成本有所上升。2019Q1  公司生猪出栏  27.4  万头,同比增长  95%,预计养猪板块亏损  3500-4000万,饲料板块预计实现盈利  4000  万元。
        生猪出栏快速增长,猪价反转有望带来较大利润弹性。1)生猪出栏快速增长:截至  2018  年底,公司固定资产合计  22.96  亿元,按照头均固定资产投资  1000  元计算,公司目前产能足以支撑  230  万头左右的出栏量;目前公司母猪存栏  5.51  万头,按照  PSY24  计算,19  年公司出栏可达到  120  万头。在不考虑外购猪场情况下,预计  2019/2020  年公司出栏规模分别为  120/230  万头,同比分别增长  76.2%/91.7%,公司生猪出栏步入高速增长期。2)周期反转背景下,养猪板块有望迎来量价齐升:从供需情况看,短期冻肉库存抛售虽会对猪价上涨有一定压制,但猪源供给短缺却是不争事实,随着下游消费逐步回暖,猪价有望在5、6  月份迎来趋势性上涨行情,公司也将在经历  2018、2019Q1  业绩低谷后迎来利润表修复阶段。中期来看,非洲猪瘟疫情扩散导致的产能去化情况仍将持续,虽然国家出台一系列促进产能恢复的政策,但疫情的不确定性导致的现阶段补栏风险程度依旧较高,政策对产能恢复的积极作用仍有待观察。预计行业或在较长时间内面临一边补栏一边因为疫情去产能的情况,因此在行业供给弹性不足的情况下,预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长,猪价高点有望突破上一轮周期高点,公司生猪养殖板块有望迎来量价齐升。
        盈利预测  与  投  资  建  议  。  预  计  公  司  2019-2021  年  营  收  分  别  为176.73/217.92/244.28  亿元,净利润分别为  4.82/11.11/12.58  亿元,EPS分别为  0.58/1.33/1.50  元,目前股价对应  2019/2020/2021  年  PE  分别为26.88/11.68/10.32  倍,给予公司  2020  年  13-15  倍  PE,股价合理区间为17.29-19.95  元,给予公司“推荐”评级。
        风险提示:疫情风险、猪价上涨不及预期、公司生猪出栏不及预期。
        

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