事件：公司发布2018年度报告：2018年实现营业收入91.72亿元，同比增长37.61%，归母净利润9.89亿元，同比增加20.29%，扣非净利润8.18亿元，同比增长34.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10股转增4股并派现10元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现金流方面，公司2018年销售商品提供劳务收到的现金99.27亿元，同比增长31.27%，经营性现金流净额10.1亿元，同比下滑11.09%。
　　点评：
　　分季度来看，公司2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收18.52、21.97、23.44、27.79亿元，同比增长34.22%、26.9%、34.95%、52.91%，2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利2.68、2.14、3.03、2.04亿元，同比增长42.9%、6.96%、30.61%、0.68%。2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现扣非净利1.98、1.94、2.45、1.81亿元，同比增长43.97%、5.33%、60.53%、33.29%。
　　产品矩阵不断丰富，内生外延拓展多品牌。分业务来看，2018年公司沙发营收51.44亿元，同比增长39.31%，毛利率34.87%，同比下滑1.59pct，床类产品营收11.32亿元，同比增长27.8%，毛利率38.23%，同比增加0.01pct，餐椅营收3.18亿元，同比增长20.54%，毛利率28.51%，同比下滑1.38pct，配套产品营收12.92亿元，同比增长32.09%，毛利率26.2%，同比下滑0.34pct，定制家具营收2.12亿元，同比增长145.77%，毛利率29.96%，同比增加3.1pct，红木家具营收1.58亿元，同比增长40.07%，毛利率13.95%，同比增加0.49pct，信息技术服务营收3.32亿元，同比增长90.81%，毛利率87.31%，同比下滑6.03pct。
　　并购品牌收入占比提升，拖累公司盈利能力。2018年公司毛利率36.37%，同比下滑0.89pct，净利率10.97%，同比下滑1.5pct，，盈利能力下滑主要和并购品牌有关，公司其他品牌营收13.48亿元，同比增长683.75，毛利率30.02%，同比下滑10.23pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.5%、2.66%、1.49%、0.28%，同比变动-1.46、0.69、0.41、-0.45pct。管理费用投入增加主要与公司加大培训与管理能力提升投入、股权激励分摊费用较同期增加有关，同时公司加大研发投入，加强研、产、销一体化管理。
　　贸易战背景下外销表现仍佳，大客户战略效果显著。公司外销收入增速快于内销增速，2018年出口营收35亿元，同比增长56.71%，毛利率23.64%，同比减少0.37pct，内销营收52.1亿元，同比增长29.07%，毛利率42.86%，同比增加0.5pct。外贸方面公司海外建有马来西亚和越南工厂，产品销售120多个国家和地区，主推国家战略和大客户战略，在美国推动国家本土化、营销本土化、产品本土化国家战略，并尝试在澳新推行国家战略策略。
　　外延并购持续，产能不断扩张，大家居战略稳步推进。RolfBenz、RBmanagement、班尔奇等子公司相继并表，2018.11公司全资子公司顾家寝具4.2亿元收购玺堡家居51%的股权，加强床垫出口业务，同时玺堡家居海绵及乳胶的生产线可满足公司部分需要。公司国内布局5个生产基地，嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目（一期）项目主体建设已接近尾声，华中（黄冈）基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目计划19年底完工。
　　销售模式持续创新，探索多样化渠道模式。截止2018年底，公司自主品牌门店4222家（其中直营店207家、经销店4015家），其他品牌门店1854家，合计6076家。公司强化与传统家具卖场关系，间接入股居然之家，同时结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜，加快大店开店步伐，深耕三四级市场。融合店方面，首家定制+软体一站式购物的拎包入住店正式开业，并启动融合旗舰店（K店）项目；全屋B2B方面，地产新渠道样板间销售模式逐步完善，与恒大、万科等建立合作关系；新渠道方面，加强与苏宁零售云、国美/苏宁等合作。
　　预计公司2019-2020年EPS分别为3.11和3.86元，对应2019-2020年PE分别为17.97和14.5倍，考虑公司供应链持续优化降本增效，多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力，渠道下沉与产能布局并行，外延并购步伐持续，看好公司未来业绩的成长性，维持“买入”评级
　　风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。