事件
        4  月  17  日上午  9  点  47  分，央行宣布同时开展  7  天逆回购  1600  亿元和  1  年期中期借贷便利（MLF）2000  亿元，中标利率分别为  2.55%和  3.3%，与前期保持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当日有  3665  亿元  MLF  到期，和投入的流动性基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评
        1、流动性投放缓解季节性资金紧张
        4  月下旬资金缺口处于年内高点。除了  4  月  17  日到期的  MLF，还有  18  日开始的缴税操作，叠加贯穿全月的地方政府债放量，货币市场利率本周已经开始显著上行。截至周二，DR007  较上周五上行了  21  个bps  为  2.8713%，Shibor  隔夜上行  23  个  bps  为  2.9980%。央行在连续19  个工作日暂停逆回购之后，于  16  日开始公开市场操作，17  日等量对冲到期流动性，起到了缓解银行间紧张的短期资金，平稳货币市场波动，稳定市场预期的效果。
        2、政策操作聚焦经济稳增长
        此次央行减量续作  MLF，而不是之前市场预期的降准，不仅强调了稳健、适度的信号，更重要的是暗示了春节过后货币政策操作的特点：以稳增长为首要目的，以宏观经济走势为“锚”的思路。3  月央行只进行了三次公开市场操作，仅往年同期显著减少，显示出央行对短期利率波动的容忍度的提高。17  日续作  MLF  之后紧接着  10  点发布的宏观数据超市场预期向好，即是货币政策以稳增长为基础进行逆周期调节的印证。这与上周五央行第一季度例会强调的“适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”，“不搞大水漫灌，同时保持流动性合理充裕”“与国内生产总值名义增速相匹配”一致。
        3、缩量续作不意味政策紧缩
        续作  MLF  虽然降低了近期降准的概率，但并不意味着未来降准没有必要性，更不意味着宽松政策不再。2019  年  5、6  月份还有8000  多亿的  MLF  到期，  9  月底之前还有约  1.6  万亿的地方债也需要流动性的支撑，二季度的资金缺口压力属于全年的高位。另外，3  月的宏观经济数据虽然超预期，但制造业固定资产投资同比下降，房地产市场分化明显，外需依然低迷，经济后续的回暖速度和回暖节奏需要进一步观察，也需要财政政策和货币政策继续组合发力。因此，当下的不降准并不能理解为货币政策基调拐头收紧。
        4、多种货币政策工具灵活使用
        除降准之外，其他货币政策工具或许年内可期。去年四季度至今，较为宽松的货币环境对中长期利率影响幅度相对不大。2019年  1  季度国债  1  年期的收益率比  2018  年四季度初下降了约  40  个bps  到  2.5%左右，但同时期  3  年和  5  年的收益率大约只下降了10-20  个  bps。另外，市场风险偏好当下也依然较低。  AA  级及以下的产业债信用利差中位数近两个月仍在  300  多  bps  附近震荡，比往年同期的平均水平高出了约  100  个  bps.
        上周五的央行一季度会中提到了多个关键词语，如“稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道”，以及“综合运用多种货币政策工具”。昨日，李克强总理主持召开国务院常务会议也提出，要灵活运用货币政策工具，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。我们预计，为了加快疏通货币政策的传导的同时避免“大水漫灌”，或许政策不仅仅依靠投放流动性这个数量工具，必要时操作利率或有调整的可能，创新工具的使用也存在一定概率。
        结论
        1、流动性投放为了填补短期资金缺口。
        2、货币政策操作以稳增长为基础。
        3、减量续作  MLF  不意味货币政策基调收紧。
        4、未来可以期待更多样的政策工具。