核心观点
负债端寿险增速提高,一季度股市大幅度上行及利率企稳助力投资收益率回暖,在保障型供需两旺共振下,上市险企全年NBV有望实现约10%增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年一季度,A股大幅上涨,沪深300上涨28.62%;债市上行0.15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
负债端,月度NBV增速成为影响股价的α 因子。1-2月保险行业累计原保险保费收入11638亿元,同比19.94%(前1月为24.05%)。人身险公司原保险保费收入9425.6亿元(不包括中华联合控股寿险业务),同比增长21.51%(前1月为24.83%);产险公司原保险保费收入2212.71亿元,同比增长13.69%(前1月为20.52%)。保障型产品需求旺盛,健康险保费依旧强势增长,前2月增速为44.34%(前1月为49.9%),单月同比、环比增速分别为35.7%(1月为49.9%)、-41.73%(受基数效应影响)(1月为104.97%)。一季度,上市险企合计保费10021.31亿元,增速8.88%,比去年同期提高1.33pct。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太平、中国人保、中国太保、西水股份、天茂集团分别实现保费2724亿元、2742.69亿元、431.69亿元、681.16亿元、1932.32亿元、1280亿元、40.20亿元、190.84亿元,增速分别为11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%,同比增速分别变动13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。近日,新闻报道国家发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019—2020年)》(征求意见稿),严禁各地出台新的汽车限购规定,已实施汽车限购的地方应加快由限制购买向引导使用转变(发改委回应预计仍需进一步研究);尤其是对于新能源汽车,各地不得对新能源汽车实行限行、限购,已实行的必须取消,预计政策落地后,预计新车销量增速回升,带
动车险业务增长。4月份银保监会发布加强保险中介整治工作,清查保险公司从事保险销售的所有人员以及中介机构的从业人员,短期或影响保费增长,长期将有助于保险代理人质量改善。
对于资产端,一季度股市持续上行,3月份以来白马蓝筹股获得市场青睐,险资投资端边际放松有助于提高年度投资收益率;《粤港澳大亚湾发展规划纲要》出台,科创板投资机遇可期,利率低位筑底,助力险企2019年业绩进一步改善。
投资建议
在今年开门红,险企调整了开门红策略,部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化,但以价换量已成行业共识,续期保费成为重要推动力。中国平安前期已给市场预期,预计在开门红期间的首年保费将有所下滑,但在NBV Margin将保持较好的增长。平安开门期间20多款新产品,主动聚焦长期储蓄型和保障型产品销售,压缩短交储蓄型产品,3月保费增速为13.6%,Q1增速为8.1%,预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品;新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略,转型成效明显,保险姓保和保障功能进一步显现,2019年3月保费增速达12.3%,Q1保费增速为9.47%;中国太保总体因为推动开门红较晚,叠加2018Q1基数高,Q1保费增速为3.9%,预计随着时间推移,后续季度的保费销售会相对均衡;中国太平通过双年金策略,“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连,实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动,3月保费增速为12.13%,Q1保费增速为9.05%;中国人寿则凭借70周年庆契机,前期推出 4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品,发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号,3月保费受去年去年盛世臻品高基数影响增速为-6.23%,拖累Q1累计保费增速为11.91% 。
市场长端利率连续上行至3.39%,近期的经济数据显示金融条件修复转向实体需求修复,未来货币政策可能在边际上发生变化,再度管好货币总闸门,有望缓解市场对于利差损风险的担忧。此外,二级市场慢牛行情推动,β属性助推其绝对收益可观,保险板块有望继续享受正反馈效应。重点推荐中国平安(2018年NBV增速超预期,50-100亿元回购彰显公司长期发展信心;开门红对2019Q1整体FYP造成负面影响,NBV也会受到影响但是不会达到FYP影响程度);重点推荐关注新华保险(NBV增速在2018年下半年转正,带动全年NBV正增长,新业务价值率47.9%,大幅提升8.2pct,超出市场预期;差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效,一季报业绩可期,1-3月个险新单期交增速预计为5%左右,短期需关注新一届董事会选举落实情况,并关注公司新一轮人事布局及战略是否发生变化)。推荐关注中国人寿(公司负债端和资产端均正面临压力,期待转型与发展成果,年报显示公司投资端收益率严重下降,一季度市场回暖叠加“开门红”业绩良好,Q1业绩快报显示净利润增速预计80%-100%);关注中国太保(2018年年报寿险业务新业务价值率43.7%,同比上升4.3pct,产险逆势增长,尤其是农险增长迅速);港股建议把握中国太平投资机会,集团EV同比+16.24%,人民币口径下,寿险NBV同比1.7%,略超市场预期,在集团精品战略的推动下,业务结构有望持续改善。
风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济波动风险;股市系统性下跌风险;长端利率下行风险