一、事件概述
　　千禾味业发布2018年年度报告，公司2018年实现营业总收入10.65亿元，同比增长12.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，同比增长66.61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拟每10股分配现金2.21元（含税）。
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期，Q4营收保持高增速、利润增速显著提高
　　公司2018年实现营业总收入10.65亿元，同比增长12.37%，折合Q4单季度实现营业收入3.19亿元，同比+23.59%，环比18年第三季度增速略有放缓但依旧保持高增速。全年实现归属上市公司股东净利润2.40亿元，同比增长66.61%，折合Q4单季度实现归属上市公司净利润0.66亿元，同比+67.30%，环比18Q2-Q3增速大幅提高。总体来看，公司18年业绩符合预期，其中营业收入符合我们之前业绩预增公告点评里的预期，归属上市公司股东净利润增速落于公司之前业绩预增公告披露增速的中枢（+55%~+75%）；归属上市公司股东净利润增速远高于营收增速一方面是由于公司产品结构升级的持续推进，另一方面是因为18年取得非流动资产处置损益0.81亿元导致公司非经常性损益同比+508.04%，扣除非经常性损益之后，公司18年实现归属上市公司净利润1.55亿元，同比+19.39%。
　　产品端：深耕调味品行业，聚焦零添加产品
　　报告期内，公司调味品业务实现营收8.47亿元，同比+10.41%，营收占比提升至79.53%，较17年提升5.37个百分点，焦糖色业务实现营收1.85亿元，同比-15.50%，营收同比下降的原因是主要工厂客户减少采购。细分看，酱油实现营收6.09亿元，同比+20.40%（销量+16.92%，吨价+2.98%），食醋实现营收1.78亿元，同比+17.04%（销量+7.78%，吨价+8.59%）。值得注意的是，以有机系列产品、头道原香系列产品、窖醋系列产品为代表的零添加产品营收占比达到了约60%，表明公司在报告期内切实贯彻“以零添加系列产品为核心”的品类战略。
　　聚焦零添加推动整体毛利率提升，双因子共振促净利率显著提高
　　毛利率：归功于公司聚焦高毛利零添加产品，18年公司整体毛利率达到了45.95%，较17年提升了2.58个百分点，其中酱油与食醋业务毛利率分别提升1.34/1.39个百分点；净利率：受益于毛利率水平提升及资产处置收益显著提高（18年资产处置收益营收占比较17年提升了7.63个百分点）的双因子共振，在期间费用率提高的背景下（18年公司期间费用率为27.27%，较17年提升1.62个百分点，其中销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别变化+1.78/-0.19/+0.03个百分点，其中销售费用率显著提高主要原因在于报告期内公司进一步扩大销售队伍同时加强销售人员薪酬体系建设导致销售人员薪酬同比+26.86%），公司净利率达到22.53%，较17年显著提高7.33个百分点。
　　产能渠道双扩张为公司差异化战略奠定发展基础
　　产能扩张：公司于18年6月20日发行3.56亿元可转债，投向于年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目。按照规划，该募投项目将在未来4年内逐步投产。按计划1期10万吨酱油扩产计划将在2019年投产，若产能全部释放，则有望在2017年9.6万吨产量的基础上扩张一倍左右。渠道扩张：公司一方面延续原有思路，继力市场。产能渠道双扩张为公司推进零添加差异化发展战略奠定了发展基础。
　　三、投资建议
　　预计19-21年公司实现营业收入为12.83亿元/15.02亿元/17.30亿元，同比+20.4%/17.1%/15.1%；实现归属上市公司净利润为2.04亿元/2.35亿元/2.66亿元，同比-15.1%/+15.3%/+13.1%，折合EPS为0.62元/0.72元/0.81元，对应PE为36X/31X/27X。当前调味品板块整体估值为50.2倍，公司估值低于行业，公司产能渠道双扩张为推进零添加差异化发展战略奠定了发展基础，成长确定性较高。综上，给予"推荐"评级。
　　四、风险提示：
　　产品产量、销量不达预期，毛利率下降，食品安全问题等