业绩简评
　　2018年，公司分别实现营收/归母净利润91.72亿元/9.89亿元，同比分别增长37.61%/20.29%，实现全面摊薄EPS2.36元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年，公司拟向全体股东每10股派10元（含税）转增4股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　经营分析
　　Q4收入增速超预期，内生增长偏稳健。去年公司整体收入超过90亿元。其中，内生营收约为82亿元左右，同比增长约24%，净利润端增速约17.8%，外延方面实现营收9亿元左右。公司Q4单季营收27.79亿元，同比大增52.91%，但毛利率下降0.78pct.。我们认为，为避免贸易战风险，公司可能于Q4对出口进行集中销售（应收票据以及应收账款同比暴增118%，可侧面印证），导致盈利下降压制单季业绩增长。
　　功能沙发品类增长快速，其他品牌贡献收入弹性。2018年，公司核心主业沙发业务收入51.44亿元，同比增长39.31%。其中，功能沙发约实现营收13亿元，增长60%左右，为沙发业务中增长最快的品种。除功能沙发外，休闲类沙发延续两位数收入增长，近年增长较快的床垫业务，在去年内增长有所放缓，约实现11亿元收入，增长23%。通过公司内生+外延发展战略驱动之下，现阶段已经形成多品牌矩阵。去年内，公司自有品牌实现收入73.61亿元，增长超过20%，非自有品牌收入增长超过6倍，为整体营收贡献了大部分的增长弹性。我们认为，公司自有品牌虽在去年内实现净增门店近1000家，但同店下滑6%以上，表明开店为目前自有品牌的核心驱动。
　　今年内有产能投放，后续信息化水平有望提升。公司嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目（一期）主体建设基本完工；华中基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动，预计今年年底完工。今年将成为公司产能投放大年，但在地产后周期红利减弱情况之下，新产能消化存在压力。另一方面，去年内公司用户管家APP系统一阶段系统建设基本完成，试点实现广告投放、潜客录入、系统派单到门店等功能，预期今年公司信息化水平将有较明显改善。
　　盈利预测与投资建议
　　公司持续完善“大家居”产业布局，多品类协同效应处释放初期，我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为2.94/3.81/4.88元（三年CAGR28.5%），对应PE分为19/15/11倍，维持公司“买入”评级。
　　风险因素
　　原材料价格波动风险；营销管理风险；房地产调控风险，商誉减值风险。