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地素时尚研究报告:财富证券-地素时尚-603587-品牌、店效提速增长,利润边际改善-190418

股票名称: 地素时尚 股票代码: 603587分享时间:2019-04-19 09:13:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈博
研报出处: 财富证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐(上调)
研报大小: 415 KB 分享者: din****ndh 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:1)近日公司公布了2018年年度报告和2019年一季度报告;
  2)公司公布了2018年年度利润分配方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  投资要点:
  利润表现边际改善,一季度业绩高增。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2018年,公司实现营业收入21.00亿元,同比增长7.94%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长19.59%;实现归母扣非净利润4.71亿元,同比下滑5.14%;毛利率为73.90%,同比下降0.94个百分点;净利率为27.33%,同比提升2.66个百分点;EPS为1.55元/股,同比增长9.93%。
  2019Q1,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长13.53%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长32.58%;实现归母扣非净利润是1.60亿元,同比增长12.18%;毛利率为73.84%,同比提升0.25个百分点;净利率为33.44%,同比提升4.81个百分点;EPS为0.49元/股,同比增长13.95%。
  从业绩数据来看,公司盈利能力仍然处于女装行业前列,毛利率、净利率仍然呈现提升态势;归母净利润实现双位数增长,扣非归母净利润增速提升较快,利润增长呈现边际改善态势。
  公司发布了2018年利润分配预案,拟10股派10元,现金分红比例达69.85%。近三年(2016-2018),公司的现金分红比例分别为69%、83.53%、69.85%,高比例分红回馈股东。
  门店效益有所提升,电商业务表现亮眼。
  1)直营店持续调整优化,经销保持较高的毛利率,门店经营效益整体有所提升。公司直营渠道占比约为35%,毛利率较经销业务约高出7-8个百分点。2018年以来,公司关闭了一些经销效益不佳的直营门店,同时保持了较为稳健的经销门店拓展节奏,从数据上来看,门店经营效益已有所提升。2018年公司直营门店净关闭17家、期末总数378家,2019Q1公司直营门店净关闭13家、期末总数365家。经销渠道的毛利率70%左右,处行业内较高水平,除产品力较强之外,主要是给予经销商的折扣水平高于行业、装贴补助等让利等。2018年,公司门店整体的店效有小个位数的提升,2019Q1门店店效同比约有10%的提升,全年预计也有10%的提升。
  2)电商业务高增,保持较高盈利水平。公司加大了电商渠道投入,微商城上线,新品率40%左右,业务规模迅速增长。同时公司产品客单价相对较高,与线下几乎持平的毛利率侧面也说明了退货相对较低、产品竞争力更强。2018年,公司电商业务营收增速为30.76%,营收占比同比提升2.13个百分点至12.17%,毛利率为76.44%;2019Q1,电商业务营收增速为24.99%,营收占比同比提升0.43个百分点至12.16%,毛利率为73.75%。
  3)售罄率、客户粘性较高,未来渠道方面还有较大扩展空间。公司目前全渠道产品售罄率较高(约为80%),2019年春款热门IP产品的售罄率也达到了该水平;线下消费中会员占比较高、活跃会员占比也较高(占比60-70%),公司品牌忠诚度较高、产品市场竞争力较强。目前公司线下渠道总数为1048家,直营门店365家、经销门店683家,对标行业及可比公司,公司的渠道规模方面还有加大扩展空间。预计2019年门店净增幅度为10%。
  品牌开始提速增长,产品风格调整支撑未来业绩持续增长。
  公司各品牌在2018年和2019Q1的业绩表现略有差异,2018年,DAZZLE和d’zzit大个位数增长(+8.5%、+7.0%),轻奢品牌DIAMONDDAZZLE双位数增长亮眼(+14.9%),男装品牌RAZZLE实现900余万的收入、占比较小。2019Q1,DAZZLE和d’zzit开始提速增长(+12.8%、15.1%),DIAMONDDAZZLE仍然保持较快的增速(+14.8%)。
  目前公司的d’zzit和RAZZLE均引进了国际知名品牌设计师,就品牌定位、产品风格进行调整优化。未来d’zzit的品牌风格将更加独立突出,女装单品牌7亿元营收规模还有较大提升空间;男装品牌业绩规模有望实现量级增长。
  财务报表质量高。
  1)毛利率、净利率位于行业前列,ROE保持20%以上。公司毛利率、净利率和ROE在女装上市公司中都首屈一指,盈利能力较强、收益质量较高。2)周转情况较好,存货库龄结构较为稳定。2018年以来公司存货和应收账款周转天数同比均有减少,周转不断加快;应付账款周转天数有所延长,对上游供应商的议价能力不断提升。2018年末,公司存货账面价值基本与上年持平,1年期内库存商品占比同比下降3个百分点左右,但占比仍达56%,整体来说库龄结构较为稳定。3)负债结构优化,偿债指标佳,现金流表现良好。公司资产负债率较低,固定资产占比低,流动比率速动比率指标佳;2018年、2019Q1经营活动产生的现金流量净额增速分别是4.3%、30.3%,全年、分季度来看公司现金流都较为充裕、表现良好。
  上调公司至“推荐”评级。
  公司设计实力及产品竞争力强;线下渠道调整优化、效益提升,线上业务增速较快;轻资产模式运行顺畅,盈利能力较高,利润增长呈现边际改善态势。我们认为公司未来的增量空间还在于:单店效益的进一步提升;d’zzit和RAZZLE的快速增长;电商业务业绩规模进一步放量;品类、品牌、渠道持续拓展等。我们认为公司业绩体现出了一定的穿越周期特征,而在消费复苏背景下高端女装标的表现有望持续向好。综合考虑我们决定上调公司至“推荐”评级。
  预计公司2019-2021年营业收入分别是23.61/26.59/30.05亿元,归母净利润分别是6.60/7.53/8.50亿元,EPS分别是1.65/1.88/2.22元,当前股价对应的PE分别是16.09/14.10/12.49倍。结合公司基本面及业绩发展空间,参考行业及可比公司估值,决定给予公司2019年18-20倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为29.70-33.00元。
  风险提示:消费疲软;渠道调整优化不及预期;品牌拓展不及预期;原辅料价格剧烈波动;供应商管理风险等。
  

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