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劲嘉股份研究报告:安信证券-劲嘉股份-002191-烟标+大包装夯实主业,电子烟有序推进-190418

股票名称: 劲嘉股份 股票代码: 002191分享时间:2019-04-19 09:07:25
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 雷慧华,骆恺骐
研报出处: 安信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 563 KB 分享者: wan****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司年报:2018年公司实现收入33.7亿元,同比增长14.6%;归母净利润7.3亿元,同比增长26.3%,扣非后增长26.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18Q4单季度实现收入9.97亿元,同比增长17.9%;归母净利润1.8亿元,同比增长29.4%,扣非后增长35.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  ■传统烟标业务回暖,彩盒业务维持高速增长:18Q1-4收入增速分别为8.1%/18.8%/13.3%/17.9%,收入增速有所回暖。分业务看:烟标全年实现收入25.7亿元,同比增长8.1%,主要为销量贡献,销量实现约353万大箱,同比增长约7.97%,其中细支烟收入约4.7亿元,同比增长5.8%,销量同比增长12.5%。其中四季度烟标收入7.1亿元,同比增长5.2%。烟草行业有所复苏,根据统计局数据,18年全年卷烟产量2,3万亿支,同比下滑0.4%,产量降幅收窄。18年烟草行业实现工商税利总额1.16万亿元,同增3.7%。彩盒业务全年收入4.5亿元,同比增长67.1%,其中单四季度彩盒收入约1.8亿元,同比增长54.7%,增速保持高位。全年精品烟盒收入约3亿元,同比增长91%,单四季度收入1.3亿元,同比增长89.3%,增速环比提升约16pct;酒盒收入4689万元,同比增长91.5%,单四季度收入约1900万元,同比增长138%,增速环比大幅提升;3C产品收入6670万元,同比增长4.8%,单四季度收入约2400万元,同比增长19.5%。彩盒业务不断扩展新客户,增速不断提升,保证了公司彩盒业务的高增长,18年公司3C包装客户结构调整,收入规模已回复至17年水平,19年有望贡献增量。
  ■投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元,分别增长20.5%、19.3%、17.1%,给予6个月目标价16.8元,维持"买入-A"评级。
  ■投资收益大幅增加,净利率提升:18Q1-4公司净利润增速分别为21.1%/30.5%/25.8%/29.4%,持续保持高位。18年全年公司净利率21.5%,较17年提升2pct,主要由于一方面公司成本管控能力较强:18年公司整体毛利率43.7%,同比下滑0.5pct,主要是低毛利的彩盒业务占比提升所致。烟标业务18年毛利率45.1%,同比微增0.1pct;彩盒业务毛利率23.5%,同比提升5.3pct,彩盒业务目前处于起步阶段,毛利率后续有望持续提升;镭射包装材料毛利率23.2%,保持稳定。单四季度公司整体毛利率43.1%,同比上升0.4pct。公司18年期间费用率16%,较17年下滑1.2pct,其中销售费用率分别为3.5%,同比下滑0.1pct,基本保持稳定。单四季度公司销售费率3.8%,同比下滑0.8pct;管理研发费用率12.7%,同比下滑0.6pct,基本保持稳定。单四季度管理研发费率13.9%,同比下滑1.4pct;财务费用率-0.2%,同比下滑0.5pct,主要受利息支出及汇兑损益影响。单四季度财务费率2%,同比提升2.1pct;另一方面公司投资收益7852万元,同比增长125%,主要为重庆宏声&宏劲业绩恢复性增长,以及申仁包装、上海仁彩贡献部分投资收益,另外还有约2500万元的理财收益。
  公司整体营运能力向好:18年公司经营性现金流8.5亿元,同比增长41.5%,现金流状况良好。公司18年存货周转天数141.5天,较17年下降5.8天;应收账款周转天数89天,较17年下降16天;应付账款周转天数154天,同比下滑37天。
  ■推出三年发展战略,聚焦大包装及新型烟草:公司制定《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确未来三年高质量推进大包装产业发展,继续做大做强做优烟草包装,大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地;同时积极培育新型烟草产业,配合客户加大研发力度,拓展国内外销售渠道。2019-2021年公司力争达成:1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列;2、年净利润复合增长率保持两位数以上;3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。
  ■大包装业务快速拓展:公司通过自身在烟标领域深厚的资源,切入香烟礼盒业务,17年成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,目前公司与所有中烟公司均有业务合作,后续烟草礼盒仍有较大发展空间;酒包业务,公司首先打通洋河、今世缘等客户,随后与茅台进行深度合作,同时不断拓展酒包客户,已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。3C包装方面,公司调整客户结构,拓展电子烟包装业务,已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格,18年电子烟盒占比3C包装约65%;另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司的重要利润贡献点。
  ■关注电子烟进展及公司布局:据欧睿数据显示,2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段,低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草,深受烟民喜爱。欧睿数据显示,18年低温不燃烧电子烟全球市场规模约102亿美元,较17年翻倍增长。公司较早布局电子烟,15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司,共同研发新型烟草产品,目前均已经有产品研发成功,预计于19年下半年开始销售。公司为烟标印刷行业龙头,与国内众多烟草公司维持着稳定的合作关系,有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利,关注国内电子烟行业进展。
  ■风险提示:烟草行业景气度持续低迷,互联网包装及智能包装业务落地效果低于预期,大健康进展低于预期

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